Содержание

 

Содержание

Введение

1. Место паевых инвестиционных фондов в финансовой системе страны

1.1 Роль паевых инвестиционных фондов

1.2     Управление инвестиционными активами: принцип работы фондов, ответственность управляющей организации

1.3 Проблемы развития паевых инвестиционных фондов

2. Анализ инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов в России

2.1 Оценка активов ПИФ

2.2 Анализ экономических показателей паевых инвестиционных фондов

2.3 Рассмотрение методов управления ПИФом. Оценка эффективности управления фондом

3. Разработка рекомендаций по управлению активами паевых инвестиционных фондов

3.1 Разработка проекта совершенствования управления фондом в текущих условиях

3.2 Разработка плана проведения антикризисных мер на примере ПИФ «Тройка Диалог»

3.3. Оценка эффективности предложенных мер

Заключение

Список литературы

 

 

Введение

 

Основной целью данной работы является рассмотрение и характеристика инвестиционных фондов и компаний. В данной работе я постараюсь проанализировать схему управления активами паевых инвестиционных фондов, рассмотреть некоторые аспекты их правового статуса и механизмы их работы. В качестве задачи данной работы служит стремление разработать эффективную схему управления активами паевых фондов на современном этапе развития экономической системы страны.

Инвестиционная деятельность одна из важнейших составляющих деятельности предприятия. Разработка данной темы, на мой взгляд, довольно актуальна в данное время, когда наша экономика находится в стадии кризиса. Именно в эти периоды может существенно изменится роль паевых фондов в финансовой системе страны.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета таких факторов как: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, как и степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому появляется задача создания инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.

В настоящее время перед Российской Федерацией остро стоит проблема привлечения иностранных инвестиций, без которых сложно себе представить полноценное развитие промышленности и осуществление крупных проектов, из-за отсутствия достаточных средств внутри страны или нежелания потенциальных инвесторов-резидентов рисковать своим капиталом. В то же время о привлечение иностранных инвестиций нечего и говорить без развитого фондового рынка. Рынок же производных финансовых инструментов является неотъемлемой частью фондового рынка, который позволяет не только получать спекулятивную прибыль, но и, что особенно важно для прямых инвесторов, проводить хеджирование от рисков. Срочный рынок очень важен, так как без него законченного финансового рынка в стране никогда не будет.

При написании дипломной работы был переработан ряд учебной и научно-познавательной литературы, список используемой литературы приведен в конце работы.

 

1.                Место паевых инвестиционных фондов в финансовой системе страны

1.1 Роль паевых инвестиционных фондов

 

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) — это новая для россиян возможность вложения своих сбережений в целях их прироста, альтернативная привычным банковским вкладам и наличной валюте.

Сейчас ПИФы становятся все более и более популярными. Не только среди тех, кто давно следит за фондовым рынком и хорошо осведомлен о деятельности паевых фондов, но и среди быстро растущего числа частных инвесторов. Во многом это связано с изменениями, происходящими на финансовых рынках страны, — снижением процентных ставок по вкладам в банках, изменением курса доллара. Владельцы сбережений становятся более восприимчивыми к информации о новых способах сохранения и приумножения своих денег.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление управляющей компании. Сам паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом — это так называемый «имущественный комплекс», а по сути, это инвестиционный портфель.

Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционных паев. Паи выдает управляющая компания, осуществляющая доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом.

Имущество, передаваемое в паевой фонд пайщиками, остается собственностью пайщиков, а управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом, совершая сделки с этим имуществом.

Управляющая компания вправе передать свои права и обязанности по управлению паевым фондом другой управляющей компании.

Паевые инвестиционные фонды бывают трех типов: открытыми, интервальными и закрытыми. (Таблица 1)

 

Таблица 1.

Классификация ПИФов

Виды ПИФов	Пояснения
Открытый фонд	инвестор имеет возможность купить или продать свой пай в любой рабочий день.
Интервальный фонд	инвестор имеет возможность купить или продать свой пай только в определенные сроки — в так называемые «периоды открытия интервала». Интервал открывается не реже одного раза в год (обычно это 2-4 раза в год) на срок, равный двум неделям. Даты открытия и закрытия интервала фиксированные, они прописаны в правилах доверительного управления фондом.
Закрытый фонд	создаются под какой-то проект, и продать свои паи можно только после завершения этого проекта. Закрытый фонд создается для прямых инвестиций, на срок 1 — 15 лет. При этом такие фонды не обязаны выкупать свои паи, пайщики получают деньги только после прекращения деятельности фонда. Это удобно для среднесрочных инвестиций, поскольку позволяет покупать значительные пакеты акций или недвижимость, не заботясь об их ликвидности и не опасаясь внезапного оттока средств пайщиков.

 

Вывод: из таблицы видно, что объекты инвестирования достаточно разнообразны. Существует множество вариантов размещения ПИФом капитала на рынке. В зависимости от этого выбора фонды подразделяются на указанные виды.

В зависимости от объектов инвестирования паевой фонд может быть:

• фондом денежного рынка;
• фондом облигаций;
• фондом акций;
• фондом смешанных инвестиций;
• фондом фондов;
• фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов);
• индексным фондом;
• фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов).

Сейчас наиболее распространены и привлекательны для частных инвесторов открытые и интервальные паевые фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Именно эти фонды давно работают на российском фондовом рынке (схема 1).

Закрытые паевые фонды появились в 2003 году и не так доступны широкому кругу частных инвесторов, как открытые и интервальные фонды.

В 2003 году также появились первые фонды недвижимости, индексный фонд и фонд денежного рынка.

 

Схема 1

Динамика открытых и интервальных ПИФов

 

Вывод: из таблицы видно, что на современном этапе развития экономики страны ПИФы получили широкое распространение. Их численность неуклонно росла начиная с 2000 года. Однако в 2008 году финансовый спад несколько уменьшил их число.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, что зависит от суммы, вложенной пайщиком в паевой фонд.

Инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой — учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев.

Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.

 

1.2Управление инвестиционными активами: принцип работы фондов, ответственность управляющей организации

 

В какие активы направляются деньги пайщиков, во многом можно судить по названию фонда. В состав активов смешанного фонда входят акции и облигации.

Фонд денежного рынка ориентирован на вложение средств в иностранную валюту, облигации РФ, муниципальные облигации и облигации субъектов федерации, иностранные облигации.

В фондах венчурных (особо рисковых) инвестиций, кроме всего прочего, могут содержаться акции ЗАО, доли в уставных капиталах ООО (представляющие более 50% голосов), простые векселя.

В фондах фондов наряду с акциями и облигациями содержатся паи паевых инвестиционных фондов, а в фондах недвижимости — недвижимое имущество, права на недвижимое имущество и пр.

Индексные фонды содержат только денежные средства и ценные бумаги, котировки которых входят в расчет какого-либо фондового индекса.

Сделки с опционами, фьючерсными и форвардными контрактами могут совершаться только в целях уменьшения риска снижения стоимости активов фонда.

В зависимости от того, к какому типу (открытый, интервальный, закрытый) и к какому виду (акций, облигаций, смешанных инвестиций и пр.) относится фонд, соответственно изменяется состав и структура активов. Для каждого типа и вида фонда определено, в какие активы могут быть вложены средства пайщиков и в каких долях, а в какие активы запрещено инвестировать. Эти положения закреплены в постановлении ФКЦБ о составе и структуре активов фондов. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг через определение порядка их деятельности и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг.

Руководитель Федеральной комиссии является по должности федеральным министром.

Должности пяти членов Федеральной комиссии (первого заместителя председателя, заместителей председателя Федеральной комиссии, секретаря Федеральной комиссии) являются государственными должностями государственной службы и замещаются в установленном порядке.

Федеральная комиссия для осуществления своих полномочий создает свои территориальные органы.

Полномочия Федеральной комиссии не распространяются на процедуру эмиссии долговых обязательств Правительства Российской Федерации и ценных бумаг субъектов Российской Федерации.

Перечень объектов инвестирования и требования к структуре активов конкретного паевого инвестиционного фонда содержатся в инвестиционной декларации фонда (это вторая глава Правил доверительного управления фондом). А фактический состав и структура активов фонда раскрываются ежеквартально в отчете об инвестиционных вложениях фонда.

Управляющая компания не вправе приобретать за счет имущества паевого инвестиционного фонда объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией фонда.

Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому, как отмечено выше, владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.

Владельцам паев никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при обратной продаже своих паев управляющей компании (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика).

Расчетная стоимость пая открытого паевого фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого фонда определяется управляющей компанией ежемесячно.

Стоимость пая определяется исходя из текущей стоимости чистых активов (СЧА) фонда путем деления СЧА на количество выданных паев.

Стоимость чистых активов — это разница между активами и пассивами фонда. Активы фонда — это имущество (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность и пр.), а пассивы — кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.

Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая.

Стоимость чистых активов фонда изменяется и за счет покупки или продажи паев пайщиками, однако это не влияет на цену пая (так как изменяется количество паев фонда).

Паевой фонд не является юридическим лицом, а его имуществом распоряжается управляющая компания. Деятельность же управляющей компании строго регулируется и контролируется. Во-первых, управляющая компания может управлять паевым фондом только на основании лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданной Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) объединяет денежные средства множества мелких вкладчиков и затем в качестве крупного инвестора осуществляет операции на фондовом рынке. Благодаря этому доходность вложений частных инвесторов становится сопоставимой с доходностью от операций профессиональных участников торгов. Средствами пайщиков, которые составляют фонд, распоряжается (то есть использует их в качестве капитала для операций на фондовом рынке) управляющая компания ПИФа — юридическое лицо, имеющее лицензию ФКЦБ России на доверительное управление. Управляющая компания может управлять как одним, так и несколькими паевыми фондами.

В управлении фондом принимают участие еще три независимых организации: аудиторская компания, специализированный регистратор и депозитарий. Аудиторская компания ежегодно проводит аудит деятельности фонда. Компания-регистратор регистрирует все сделки с паями фонда и ведет лицевые счета его участников. В депозитарии хранятся все ценные бумаги, приобретенные за счет средств ПИФа. Все это обеспечивает надежность работы ПИФа.

От имени управляющей компании могут действовать и агенты (обычно в их роли выступают инвестиционные компании), которые также покупают и продают паи фонда.

Для того чтобы стать участником паевого инвестиционного фонда, то есть купить пай, необходимо обратиться в управляющую компанию или к агенту, подать заявку на приобретение паев и перечислить деньги на счет фонда. При этом вкладчик становится владельцем инвестиционного пая — именной ценной бумаги, удостоверяющей право собственности в паевом фонде и существующей в бездокументарном виде. При этом инвестор получает выписку из реестра участников фонда, в которой указано количество приобретенных паев. Выписка дает вкладчику право на продажу паев управляющей компании, а также на обмен их на паи другого фонда той же управляющей компании (если это предусмотрено правилами фонда).

При эффективной деятельности фонда и благоприятной конъюнктуре рынка с течением времени стоимость пая увеличивается, в результате чего его можно продать по более высокой цене. Эта разница и составляет ваш доход. С другой стороны, если фонд работает неэффективно, то стоимость пая уменьшается, а вы оказываетесь в убытке. Именно поэтому так важно правильно выбрать ПИФ.

Государственное регулирование деятельности управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, специализированных депозитариев и государственный контроль за их деятельностью осуществляются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Управляющая компания обязана предоставлять отчетность в ФКЦБ.

Благодаря такой организации работы паевого фонда деньги пайщиков не могут «испариться» или быть израсходованными в ущерб пайщикам. Стоимость активов фонда может уменьшиться из-за снижения рыночной цены ценных бумаг, составляющих имущество фонда, но фонд не может «исчезнуть». Даже при банкротстве управляющей компании пайщики не пострадают, а паевой фонд будет передан в управление другой компании.

Коммерческие организации, осуществляющие деятельность на финансовом и фондовом рынках, за исключением чековых инвестиционных фондов, осуществляющих свою деятельность в соответствии с Указом Президента РФ от 7 октября 1992 г. No. 1186 и управляющих компаний паевых фондов, создаваемых в соответствии с Указом Президента РФ от 26 июля 1995 г. No. 765, не вправе использовать в своем наименовании слова «инвестиционный фонд» в любой их последовательности, а также иные слова, имеющие аналогичный смысл.

Коммерческие организации, имеющие лицензию на право осуществления деятельности в качестве инвестиционного фонда или управляющей компании паевого инвестиционного фонда, не вправе использовать в наименовании фонда, учредительных или иных документах, а также в рекламе указание на принадлежность к национально-государственным или административно-территориальным образованиям, либо иностранным государствам, а также использовать в своем наименовании терминологию, вводящую в заблуждение. Организации, нарушившие эти требования, обязаны в 2-х месячный срок с момента публикации постановления ФКЦБ России устранить указанные нарушения и привести наименование, учредительные и иные документы в соответствие с этим постановлением.

Продажу и выкуп паев производит управляющая компания и/или агенты паевого фонда. Агентами могут быть только юридические лица — профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности.

Выдача инвестиционных паев (внесение записи в реестр владельцев паев) осуществляется на основании заявок на приобретение паев.

Требования о погашении инвестиционных паев также подаются в форме заявок на погашение инвестиционных паев.

В заявке на приобретение паев инвестор указывает, какую сумму он вносит, а в заявке на выкуп — сколько паев намерен продать или какую сумму получить.

 

Схема 2

Доли управляющих компаний на рынке за 2008 г

 

Вывод: из схемы видно, что крупнейшими фондами на рынке из представленных является ПИФ «Тройка-Диалог» и ПИФ «Уралсиб».

Прием заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев открытого паевого фонда осуществляется каждый рабочий день. Прием заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев интервального паевого фонда осуществляется в течение срока, определяемого Правилами фонда (в течение двух недель 1-4 раза в год).

Заявки на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев подаются в управляющую компанию и (или) агентам паевого фонда.

При первой покупке паев фонда пайщик заполняет анкету зарегистрированного лица и заявление об открытии лицевого счета в паевом фонде.

Правилами фонда может быть предусмотрена возможность обмена паев фонда на паи другого фонда под управлением этой же управляющей компании. Причем паи открытого фонда можно обменивать только на паи открытого фонда, а интервального — только на паи интервального. Переход из фонда в фонд может быть полезен пайщику, если он хочет сменить инвестиционную стратегию.

При обмене паев выкуп паев одного фонда и приобретение паев другого происходят одновременно без взимания скидок и надбавок к стоимости пая. Налоги также не взимаются.

Заявку на приобретение паев можно подавать как до перечисления на счет фонда денежных средств инвестора, так и после их поступления. Срок выдачи инвестиционных паев (внесение приходной записи в реестр владельцев паев) составляет не более трех дней со дня поступления на счет фонда денежных средств (если заявка на приобретение паев была принята раньше) или со дня подачи заявки (если деньги на счет фонда поступили раньше).

Так как пай бездокументарная ценная бумага, то владение паями подтверждается выдачей выписки из реестра пайщиков. Выписка из реестра пайщиков либо пересылается пайщику по почте, либо выдается в пункте приема заявок. В течение одного дня после внесения записи по лицевому счету регистратор должен вручить или направить зарегистрированному лицу уведомление об операции по лицевому счету.

Погашение инвестиционных паев (внесение расходной записи в реестр владельцев паев) осуществляется в срок не более 3 дней со дня приема заявки на погашение паев.

Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая открытого паевого инвестиционного фонда осуществляется не позднее 15 дней со дня погашения инвестиционного пая. А выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая интервального паевого инвестиционного фонда осуществляется не позднее 15 дней со дня окончания срока принятия заявок на погашение инвестиционных паев, в течение которого была подана заявка.

Практически в каждом паевом фонде определена минимальная сумма, которую может вложить пайщик. Эта сумма колеблется от нескольких сот рублей до миллионов. Паевые фонды, ориентирующиеся на частных инвесторов, устанавливают небольшие суммы — в среднем 5000 рублей. В паевых фондах, созданных для управления активами страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов, минимальные суммы составляют сотни тысяч рублей и выше.

Для возмещения расходов, связанных с выдачей и погашением инвестиционных паев, правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом могут быть предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки с расчетной стоимости инвестиционных паев при их погашении.

Надбавка при покупке паев, если она есть, фактически уменьшает количество паев, которое записывается в реестр на пайщика. А скидка уменьшает сумму денежных средств, выдаваемых пайщику при погашении паев. Это прямые расходы пайщика.

Максимальный размер надбавки не может составлять более 1,5 процента расчетной стоимости инвестиционного пая. Максимальный размер скидки не может составлять более 3 процентов расчетной стоимости инвестиционного пая.

За счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, выплачиваются вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, специализированного регистратора, оценщика и аудитора, а также другие расходы, связанные с управлением паевым фондом. Их сумма не превышает 10% от среднегодовой стоимости чистых активов фонда (СЧА). Фактически это тоже расходы пайщиков, но они уже учтены в расчетной стоимости паев, по которой покупаются и продаются паи.

Инвестор обязан заплатить налог с полученного в ПИФе дохода. А доход возникает исключительно в момент продажи им пая. Если же инвестор продолжает владеть паями даже несколько лет, он свободен от налогов.

Физические лица с полученного дохода платят подоходный налог. Физические лица — резиденты Российской Федерации в настоящее время уплачивают налог по ставке 13%. Нерезиденты — 30%.

Управляющая компания является налоговым агентом — то есть она исчисляет и взимает налоги с пайщиков при продаже ими паев и затем перечисляет собранные налоги в бюджет.

Налогооблагаемая база, с которой исчисляется налог, определяется как разница между суммой, полученной при продаже паев, и суммой расходов на приобретение этих паев. Но можно воспользоваться и так называемым имущественным налоговым вычетом.

При определении размера налоговой базы пайщики — физические лица имеют право на получение имущественного налогового вычета в размере:

• всей суммы, полученной от продажи паев, при владении паями в течение трех лет и более (другими словами, пайщик освобождается от налога);
• в размере 125000 рублей при владении паями менее трех лет (другими словами, при продаже паев управляющей компании на сумму до 125 000 рублей пайщик также фактически освобождается от налога).

Чтобы воспользоваться налоговым вычетом, нужно подать заявление на предоставление соответствующего вычета в управляющую компанию.

Одно из самых больших преимуществ паевых инвестиционных фондов — это их информационная открытость. Вся информация, связанная с деятельностью управляющей компании и паевого инвестиционного фонда, должна раскрываться в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и нормативными правовыми актами ФКЦБ.

Управляющие компании публикуют и предъявляют всем заинтересованным лицам (прежде всего инвесторам) информацию о своей деятельности по управлению паевыми фондами. Конечно же, инвестора в первую очередь интересует информация о приросте паев фондов. Открытые фонды публикуют данные о размере активов и стоимости пая ежедневно, интервальные — раз в месяц.

Месячные, квартальные и годовые обзоры деятельности паевых фондов позволяют инвестору определить, как меняется СЧА и стоимость пая в выбранном им фонде, сравнить достигнутые фондом результаты с другими фондами.

Раз в квартал публикуется справка о составе и структуре активов, которая дает представление о том, в какие ценные бумаги вложены деньги пайщиков.

Самый полезный документ, в котором содержится почти вся необходимая инвестору информация о паевом фонде и с которым нужно обязательно ознакомиться перед покупкой паев, — это Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Управляющие компании публикуют Правила доверительного управления фондом и предъявляют всем заинтересованным лицам по их требованию.

Перед покупкой паев необходимо обратить внимание на следующую важную информацию, содержащуюся в Правилах фонда:

• тип фонда (открытый, интервальный, закрытый);
• если фонд интервальный, то сроки приема заявлений на приобретение/ погашение паев;
• минимальная сумма инвестиций;
• размер надбавки при покупке паев и размер скидки при продаже паев — при подаче заявлений в управляющую компанию и каждому из ее агентов;
• срок со дня погашения паев, в течение которого осуществляется выплата денежной компенсации;

в Правилах фонда указаны все агенты фонда, которым можно подать заявки на покупку/ продажу паев.

В Правилах доверительного управления фондом также содержатся сведения о вознаграждении управляющей компании и расходах, подлежащих возмещению за счет имущества фонда.

По требованию лиц, заинтересованных стать пайщиками, управляющая компания предъявляет и ряд других документов, среди которых: справка о СЧА паевого фонда и расчетной стоимости инвестиционного пая, правила ведения реестра владельцев паев, баланс имущества фонда, бухг. баланс и отчет о прибылях и убытках управляющей компании, отчет о приросте (об уменьшении) стоимости имущества фонда и др.

При распространении информации управляющим компаниям предъявляются и определенные требования: им запрещено давать какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей доходности паевых фондов под их управлением, а также делать заявления о будущих инвестициях, содержащие гарантии безопасности инвестиций и размеров доходов. Более того, в распространяемой информации должно содержаться положение о том, что стоимость паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, а государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые фонды.

Выбор паевого фонда, в первую очередь, зависит от личных целей инвестора. При этом учитываются:

• Предполагаемая сумма инвестирования;
• Предполагаемый срок инвестирования;
• Риск, на который готов пойти инвестор;
• Доход, который ожидает получить инвестор.

На самом деле, все эти параметры надо рассматривать вкупе, т.к. все они взаимосвязаны. Например, при инвестировании на длительный срок инвестор может пойти в закрытый или интервальный фонд, стоимость входа в которые может быть высокой. Также не следует забывать о традиционной зависимости, о которой знает уже каждый студент: чем выше риск, тем выше должна быть доходность. Поэтому найти идеальное решение вряд ли удастся.

Если средства предполагается вложить на небольшой срок (например, до года или немногим больше), то интервальные или закрытые ПИФы в силу своей специфики не подойдут. Ориентироваться нужно только на открытые фонды. Порог вхождения (минимальная сумма инвестирования) в таких фондах, как правило невысок. Если вы желаете вложить порядка 10 000 рублей, то из сформированных открытых фондов Вам подойдет порядка 70 фондов. Чтобы подобрать для себя фонд по минимальной сумме вложений, воспользуйтесь нашим поиском фондов.

На более длительный срок также можно инвестировать в закрытые или интервальные фонды. Однако здесь надо быть несколько осторожнее. С одной стороны, эти фонды предлагают вложения в более перспективные активы с точки зрения роста их стоимости. Правда, эти активы будут менее ликвидны, а значит, более рискованными. Например, закрытые фонды акций вкладывают средства в акции второго эшелона, закрытые фонды недвижимости — в недвижимость. С закрытыми фондами ситуация в принципе несколько сложнее. Дело в том, что если из открытого фонда можно «выйти» в любой рабочий день, из интервального — в течение определенного промежутка времени в течение года (как правило, это можно осуществить ежеквартально в течение двух недель), то предъявить к погашению пай закрытого фонда можно только по окончании срока действия договора доверительного управления. Правда, есть возможность продать пай на вторичном рынке (на бирже, например), но далеко не все управляющие компании выводят свои паи на биржу. Если говорить о ПИФах недвижимости, то очень часто они создаются под конкретного инвестора или застройщика.

Прежде чем решать, какую сумму вложить, следует понимать, что любые инвестиции сопряжены с риском. Это означает, что есть вероятность потерять средства, частично или полностью, в любой момент времени, поэтому инвестировать «последние деньги» никогда не стоит. После того, как вы определитесь со сроками и суммами инвестирования в паевой фонд, круг выбора ПИФ несколько сократится. Чтобы еще больше сузить возможные варианты выбора, вам надо решить, на какой уровень доходности рассчитывать и на какой риск при этом пойти. Наибольшую доходность из всех типов фондов предлагают венчурные фонды и фонды недвижимости. Но это — прерогатива закрытых ПИФ. Там и риски соответствующие.

Из интервальных и открытых фондов — самый высокий уровень доходности у фондов акций и индексных фондов. Далее идут фонды смешанных инвестиций, а затем фонды облигаций. По каждой группе фондов соотношение доходность/риск будет разным.

Как известно, имуществом паевых фондов управляют управляющие компании, под управлением которых может быть несколько ПИФов. Кроме того, управляющие компании занимаются размещением резервов негосударственных пенсионных фондов. Поэтому надежность паевого фонда напрямую связана с надежностью управляющих компаний. Присвоением того или иного рейтинга надежности управляющим компаниям занимаются такие организации, как Рейтинговые Агентства НАУФОР и Эксперт. В силу разных методик составления рейтинга этими агентствами, результаты рейтинга могут сильно разниться. Тем не менее, принимая точку зрения РА НАУФОР или Эксперт РА, можно выбрать приемлемую для себя управляющую компанию, а вместе с тем и фонд.

Чобы диверсифицировать свои риски, можно выбрать «экзотические» ПИФы, такие как фонды фондов или индексные фонды. Их пока существует немного. Индексные фонды инвестируют средства в ценные бумаги в той пропорции и в том составе, в котором они представлены в выбранном в качестве эталона индексе. В качестве эталона российские индексные ПИФы выбрали индекс ММВБ, РТС (Индекс РТС отражает текущую суммарную рыночную капитализацию акций некоторого списка эмитентов в абстрактных единицах).

Есть и другой вариант — фонд фондов. Доходность таких фондов ожидается на уровне доходности фондов смешанных инвестиций, только с меньшей волатильностью (Волатильность — для инвестиционных фондов — показатель риска, основанный на стандартном отклонении эффективности фонда в течение трех лет. Для отражения волатильности используется шкала от 1 до 9. Более высокий рейтинг указывает на больший риск).

В качестве основных критериев при выборе ПИФа можно выделить 4. Они представлены в таблице 2.

 

Таблица 2

Критерии выбора ПИФов

1. Надежность	2. Доходность
Характеристикой надежности могут служить срок работы управляющей компании на рынке, время существования конкретного фонда, объем средств в нем, места рейтингах	Данный фактор характеризует не столько величина доходности того или иного фонда, сколько умение управляющей компании показывать стабильный доход с показателями не ниже средней величины по рынку. Эти данные есть в открытых источниках, и сделать подобный анализ несложно.
3. Ликвидность	4. Стоимость услуг управляющего
Под ликвидностью понимается возможность оперативно приобрести либо реализовать имеющиеся паи. Стоит отметить, что паи ряда паевых фондов возможно покупать и продавать на бирже что, безусловно, дает возможность повысить эффективность вложения в ПИФы и именно за счет их ликвидности.	Чем ниже цена, тем лучше. При этом хорошо, если вознаграждение управляющего зависит от полученного дохода, а не просто является процентом от стоимости чистых активов. Это стимулирует управляющих работать над доходностью вашего портфеля, а не финансировать средствами клиентов свою рекламную кампанию.

 

Однако существует ряд критериев, по которым можно выбрать ПИФы.

В зависимости от типа организации ПИФы делятся на закрытые, интервальные и открытые.

Стать участником закрытого ПИФа можно лишь в момент его формирования, а выйти — только по окончании работы фонда. При этом договор доверительного управления должен быть заключен не менее чем на год. Поскольку закрытых паевых фондов в России очень мало, в этой статье они не рассматриваются.

Стать участником интервального фонда, как и выйти из него, можно только в определенный период, который устанавливает сам фонд. Большинство интервальных фондов на покупку-продажу паев отводят две недели в квартал, однако они не имеют права совершать подобные операции реже одного раза в год.

Открытый ПИФ по желанию участника выкупает и продает паи в любой день.

Основным преимуществом интервальных фондов по сравнению с открытыми является их большая доходность. Это объясняется тем, что поскольку управляющей компании интервального ПИФа не грозит внезапный выкуп паев (открытые же ПИФы вынуждены резервировать значительную сумму на случай подобного выкупа), она может осуществлять долгосрочные инвестиции, которые, как правило, приносят больший доход. Однако это преимущество имеет и обратную сторону: так как паи интервальных ПИФов нельзя продать в любой момент, они менее ликвидные, нежели паи открытых фондов.

Ответственность организаций, осуществляющих управление и обслуживание паевого инвестиционного фонда и связанные с ней права владельцев инвестиционных паев.

Управляющая компания несет ответственность собственным имуществом за ущерб, причиненный владельцам инвестиционных паев фонда в результате ее виновных действий, в том числе совершенных ею в свою пользу при наличии конфликта интересов с интересами владельцев инвестиционных паев.

Каждый владелец инвестиционного пая вправе:

• предъявить иск к управляющему фонда в случае причинения ущерба его виновными действиями;
• в случае интервальных фондов предъявить иски к управляющей компании фонда и (или) к независимому оценщику в случае причинения ущерба вследствие ненадлежащей оценки стоимости активов.

То лицо, на которое возложена ответственность за ведение реестра (специализированный депозитарий или специализированный регистратор) несет солидарную ответственность с управляющей компанией перед владельцами инвестиционных паев фонда в случае причинения им ущерба виновными действиями при ведении реестра владельцев инвестиционных паев фонда.

Управляющая компания, заключившая договор с регистратором фонда, не освобождается от обязанностей и ответственности за ведение и хранение реестра инвестиционных паев фонда.

Каждый владелец инвестиционного пая вправе предъявлять иски к управляющему и (или) регистратору (будь то специализированный депозитарий или специализированный регистратор) в случае причинения ущерба их виновными действиями при ведении реестра владельцев инвестиционных паев фонда.

Если это предусмотрено договором с управляющей компанией, специализированный депозитарий несет субсидиарную ответственность перед владельцами инвестиционных паев за убытки, причиненные им в результате ненадлежащего выполнения функций контроля за соблюдением управляющей компанией нормативных документов и правил паевого инвестиционного фонда при ведении учета, расчете стоимости чистых активов и стоимости пая, а также распоряжении имуществом фонда, (если последнее предусмотрено договором между управляющей компанией и специализированным депозитарием).

1.3 Проблемы развития паевых инвестиционных фондов

 

Динамичное развитие экономики нашего времени превратило деньги в инструмент, требующий постоянного внимания. В противном случае деньги обесцениваются и вместо ожидаемого покоя приносят массу ненужных хлопот. Развитие экономической науки за последние два века позволило создать эффективные финансовые институты, опирающиеся на принцип коллективного инвестирования.

Первые структуры, напоминающие современные формы коллективных инвестиций, появились еще в середине XIX века. Они назывались по-разному — «трасты» в Англии и Шотландии, «народные кассы» в Канаде, но суть их деятельности была одна и та же: объединение множества небольших взносов обычных людей в мощный инвестиционный ресурс, который не только приносит реальную прибыль вкладчикам, но и способствует росту экономики.

В России до революции существовало более 13 тысяч ссудо-сберегательных товариществ, которые объединяли более 10 миллионов пайщиков и оказывали финансовую помощь мелким предпринимателям. В советский период они были упразднены. Но традиции взаимного кредитования граждан сохранились в форме касс взаимопомощи, куда вносились «трешки» из зарплаты и из которых в нужный момент можно было без волокиты взять в долг приличную сумму.

В настоящее время наиболее популярная во всем мире форма коллективного инвестирования — взаимные фонды. В России такие организации называются паевыми инвестиционными фондами. Первый взаимный фонд был официально зарегистрирован в США в 1924 году, он назывался «Траст инвесторов Массачусетса» (Massachusets Investors Trust). С первоначальными активами в размере всего 50 тысяч долларов, за один год он сумел вырасти до 400 тысяч. В дальнейшем он стал одним из крупнейших фондов в Америке. Сегодня в США активы всех взаимных фондов превышают суммы депозитов по частным вкладам всех американских банков и составляют около 7 триллионов долларов. Участниками взаимных фондов в США являются больше трети американских семей.

Паевые инвестиционные фонды впервые появились на российском рынке в ноябре 1996 г. Первым документом, регулирующим деятельность ПИФов, стал указ Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Положения указа были развиты и детализированы постановлениями ФКЦБ России (их на сегодняшний день существует более 30). Кроме того, в 1998 г. вышел Указ Президента РФ (№ 193 от 23 февраля 1998 г.), регламентирующий деятельность инвестиционных фондов в России.

Первая управляющая компания паевых инвестиционных фондов (ОАО «АВО-Капитал») получила лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России 17 апреля 1996 г.

Первые фонды работали только с государственными ценными бумагами. Немного позднее появились фонды под управлением управляющих компаний «Кредит Свисс», «Тройка Диалог», «Монтес Аури», «ОФГ-Инвест», начавшие инвестировать средства пайщиков не только в государственные ценные бумаги, но и в акции российских приватизированных предприятий.

История коллективного инвестирования наглядно демонстрирует, насколько разнообразно и эффективно можно сберегать и преумножать свои деньги. Объединяя свои средства в общий «мешок», люди получают возможность участвовать этим имуществом в таких предприятиях, о которых по одиночке они не могли даже думать. Таким образом, суть коллективного инвестирования заключается в том, что, объединяя свои средства, обычные люди могут распорядиться ими так же эффективно, как это делают мощные финансовые организации — банки, инвестиционные компании и прочие участники рынка.

Система институтов, работающих на рынке ценных бумаг в России, находится в стадии становления. До настоящего времени не разработано четкого законодательства об инвестиционной деятельности финансовых институтов. Несмотря на это рынок ценных бумаг в Росси растет «семимильными шагами», и уже можно сделать определенные выводы о реальных (как ближайших, так и дальнейших) перспективах развития его субъектов, в частности паевых инвестиционных фондов (ПИФов).

 

 

2.                Анализ инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов в России

2.1 Оценка активов ПИФ

 

Как видно из схемы 2, ПИФ «Тройка диалог» — одна из крупнейших компаний, представленных на рынке. Инвестиционная компания «Тройка Диалог» является одной из крупнейших на российском рынке. Компания основана в 1991 году. Настоящая ИК стала одним из создателей отечественного фондового рынка.

История инвестиционной компании неразрывно связана с экономической историей «новой» России.

Компания принадлежит партнерству, в которое входят более 40 сотрудников, более 70 % — у председателя совета директоров Рубена Варданяна. По оценкам самого Варданяна, стоимость компании на декабрь 2008 превышает $1 млрд.

В начале марта 2009 года было объявлено о продаже 33 % «Тройки Диалог» южноафриканскому Standart Bank. Как ожидается, банк выкупит дополнительную эмиссию российской компании за $200 млн; а российский «Стандарт банк» присоединится к «Тройке Диалог»

В «Тройку Диалог» входят одноимённые инвестиционная и управляющая компании, а также Troika Capital Partners, занимающаяся прямыми инвестициями. Компания активно работает с населением, предлагая варианты для вложения, начиная с онлайн-торговли, заканчивая Паевыми инвестиционными фондами.

В связи с тем, что паевой инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества, он не может осуществлять свою деятельность самостоятельно.

 

 

Схема 3

Схема организации ПИФа

 

Приведенная схема отражает систему отношений между организациями, участвующими в управлении и обслуживании паевого фонда, и владельцами инвестиционных паев.

Управляющая компания управляет имуществом фонда.

Специализированный депозитарий хранит и/или ведет учет этого имущества, осуществляя при этом контрольные функции за законностью действий управляющей компании по отношению к имуществу фонда

Регистратор ведет реестр владельцев паев

Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющей компанией фонда, расчета стоимости чистых активов и стоимости инвестиционного пая

Независимый оценщик оценивает ту часть имущества фонда, которая не имеет рыночной стоимости (только в интервальных фондах)

Агенты размещают и выкупают паи фонда

Инвесторы приобретают инвестиционные паи, становясь при этом владельцами инвестиционных паев и предъявляют их к выкупу. Владельцы инвестиционных паев получают информацию о деятельности паевого инвестиционного фонда.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) осуществляет регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов:

• устанавливает требования к деятельности фондов, в том числе требования к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов, к предоставлению и опубликованию информации о деятельности, связанной с управлением имуществом паевых инвестиционных фондов, требования к представлению отчетности;
• выдает (а также приостанавливает действие и аннулирует) лицензии управляющей компании, специализированному депозитарию, специализированному регистратору и независимому оценщику и регистрирует проспект эмиссии и правила паевого фонда;
• осуществляет контроль за соблюдением требований законодательных и нормативных актов, регламентирующих деятельность фондов, а также правил инвестиционных фондов.

Тройка Диалог является крупнейшим оператором на российском рынке акций. Компания пользуется доверием широкого круга инвесторов, предоставляя им доступ к основным торговым площадкам, поддерживая твердые котировки и помогая разрабатывать и реализовывать различные стратегии на рынке акций.

Лидирующие рыночные позиции Тройки Диалог достигнуты во многом благодаря активному развитию брокерских операций по поручению клиентов со всего мира. В их числе российские и международные институциональные инвесторы, хедж-фонды, крупные корпорации и частные клиенты.Опыт и профессионализм позволяют одинаково хорошо обслуживать самые разные запросы клиентов Тройки Диалог.

Управляющая компания, имеет лицензию ФКЦБ России на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов, является инициатором создания фонда, заключая договоры с остальными структурами, предоставляющими услуги фонду и, регистрируя правила фонда и проспект эмиссии инвестиционных паев фонда, играет главную роль в его работе.

Основные функции управляющей компании таковы:

• определение направления инвестирования денежных средств, полученных в доверительное управление, управление портфелем фонда;
• обеспечение прав владельцев инвестиционных паев, своевременное исполнение их требований о выкупе;
• ведение бухгалтерского учета, оценка стоимости чистых активов фонда и расчет стоимости инвестиционного пая.

Как правило, именно управляющая компания осуществляет проведение маркетинга и рекламы фонда с целью привлечения инвесторов.

В составе УК «Тройка Диалог» сразу несколько фондов. Они различаются между собой направлением деятельности.

 

 

Таблица 3

Все фонды в составе УК«Тройка Диалог»

Фонд	УК	Тип	Категория	Минимальная сумма инвестиций	СЧА фонда, млн. руб
ТД-Добрыня Никитич	Тройка Диалог	открытый	Акции	30000,00 руб	6 437,66р.
ТД-Дружина	Тройка Диалог	открытый	смешанные инвестиции	30000,00 руб	1 809,40р.
ТД-Жизнь	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	261,91р.
ТД-Илья Муромец	Тройка Диалог	открытый	облигации	30000,00 руб	804,02р.
ТД-Металлургия	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	233,64р.
ТД-Нефтегазовый сектор	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	286,66р.
ТД-Потенциал	Тройка Диалог	интервальный	акции	30000,00 руб	390,46р.
ТД-Потребительский сектор	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	118,84р.
ТД-Рискованные облигации	Тройка Диалог	интервальный	облигации	30000,00 руб	80,80р.
ТД-Садко	Тройка Диалог	открытый	облигации	30000,00 руб	125,09р.
ТД-Телекоммуникации	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	200,61р.
ТД-Федеральный	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	166,82р.
ТД-Финансовый сектор	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	56,37р.
ТД-Электроэнергетика	Тройка Диалог	открытый	акции	30000,00 руб	490,68р.

 

2.2 Анализ экономических показателей паевых инвестиционных фондов

 

В настоящее время можно наблюдать падение основных экономических показателей. Россия переживает последствия мирового финансового кризиса. Попробуем проанализировать его влияние на деятельность ПИФов и экономику страны в целом.

Российский рубль стремительно дешевеет: еще в середине лета 2008-го за один американский доллар давали 23,5 руб., а 2 февраля курс доллара вырос на 76 копеек по сравнению с пятницей — до 36,1767 рубля. Впрочем, взяв курс на ослабление национальной валюты, российские финансовые власти могут решить сразу две задачи – спасти Международные резервы, которые за полгода сократились с почти $600 млрд. до $386,5 млрд., и дать импульс развитию отечественной промышленности. Ведь по подсчетам экспертов, за счет сокращения импорта, рынок продукции отечественного производства в денежном выражении может вырасти на 1 трлн. руб.

Насколько верны эти утверждения, будет ясно не ранее конца лета 2009 года – как уверяют экономисты, положительный эффект от девальвации становится заметен примерно через полгода после того, как национальная валюта прекращает свое падение. К этому времени промышленность перестает лихорадить из-за снижения спроса, падения инвестиций и невозможности просчитать бизнес-цикл.

Однако спрогнозировать, кому ослабление рубля пойдет на пользу, а кому во вред, можно уже сейчас: в выигрыше окажутся компании и отрасли, несущие основные расходы в рублях и получающие доходы в валюте, производители, работающие на внутренний рынок, а также монополии. Весьма комфортно в условиях слабеющего рубля будут чувствовать экспортеры углеводородного сырья: выручку газовики и нефтяники получают на 70% в валюте, а большая часть их расходов – рублевые. В результате, при сегодняшних ценах на нефть, рост рублевой выручки, скажем, «Роснефти» может вдвое превысить рост расходов компании.

В «Газпроме» также рассчитывают на прирост оборота – по итогам 2009 года он может превысить 700 млрд. руб. – ведь до 95% операционных расходов компании номинировано в российской валюте, а расчеты за газ с иностранными потребителями производятся в долларах США. Правда, и более 90% долгов газового монополиста – валютные.

У крупнейших металлургических компаний до 85% долгов и от 90% до 100% выручки тоже номинированы в иностранной валюте. Однако пережить кризис им будет значительно тяжелее, ведь спрос на их продукцию упал гораздо сильнее, чем спрос на энергоносители. Из-за снижения спроса, прибыли металлургов в 2009 году могут упасть в два, а то и три раза.

Снижение спроса на продукцию может нивелировать возможный положительный эффект от девальвации и для предприятий российского автопрома. Да, основная часть выручки и себестоимости отечественных автомобилестроителей – рублевые, а значит, слабый рубль должен сделать их продукцию более конкурентоспособной по сравнению с товарами иностранных конкурентов. Однако пока крупнейшие производители, как «АвтоВАЗ» и КАМАЗ из-за отсутствия заказов вынуждены приостанавливать производство.

Российские сотовые операторы не страдают от иностранных конкурентов, а потому ждать положительного эффекта от девальвации им не стоит. Примерно 80% долгов ведущих «сотовиков» номинированы в валюте, а выручка в основном рублевая. Увеличить валютную выручку можно лишь одним способом – повысив тарифы. Но это не самое лучшее решение, ведь чем дороже звонки, тем их меньше, и тем они короче, так по подсчетам отраслевых аналитиков, 30%-й рост тарифа приводит примерно к 10%-ному снижению среднего счета абонента. В итоге сотовых операторов в этом году, скорее всего, ждет 9%-ное снижение рентабельности.

Тяжелее других, скорее всего, придется рознице и строителям. В последние годы обе отрасли переживали бурное экстенсивное развитие. Но не секрет, что залогом розничного и строительного бума были доступные кредиты. И те и другие набрали валютных долгов, но получают прибыль (кстати, она заметно падает) в рублях, стоит ли удивляться, что банки не горят желанием давать новые ссуды. Поэтому надежды этих компаний главным образом связаны с государством, обещавшим им свою поддержку.

В Европе и США экономический кризис стал причиной дефляции – производители и продавцы снижают цены, чтобы подстегнуть потребительский спрос. Россию эта тенденция обошла стороной, несмотря на падение производства, цены в стране продолжают расти, причем очень быстрыми темпами. Это говорит о том, что экономика РФ входит в состояние стагфляции, когда застой в промышленности сочетается с ростом цен и ростом безработицы.

Спад экономики неизбежно ведет к падению спроса, а значит и к снижению цен на производственную продукцию и сырье. Еще в сентябре 2008 года российские производители опустили цены на свою продукцию в среднем на 5% по сравнению с предыдущим месяцем. А в январе 2009-го, по данным Росстата, промышленные цены по отношению к предыдущему месяцу опустились на 2,7%, и на 9,2% по отношению к январю 2008-го.

Но до российского потребителя это снижение цен производителей не докатилось. Напротив, за первые полтора месяца 2009 года инфляция в стране составила 3,2%. Возможно, все дело в большой доле импорта на российском рынке, ведь около 40% продовольствия (в крупных городах этот показатель достигает 70%) и большая часть потребительских товаров ввозится в нашу страну из-за рубежа? Однако и на мировых рынках полным ходом идут дефляционные процессы: падают цены на сырье, промышленные товары и продовольствие. Например, пшеница подешевела примерно вдвое, цены на молоко упали на 50%, на мясо – на 30-35%, на фрукты – примерно на 20%.

Российская экономика упорно не желает укладываться в «прокрустово ложе» мировых тенденций. По итогам 2008 года в РФ отмечен самый высокий (13,3%) рост потребительских цен среди 11 экономически развитых государств. Для сравнения: в Индии инфляция составила – 9,7%, в Бразилии – 5,9%, в странах Евросоюза она колебалась в пределах 1-3%, в США и вовсе отмечено снижение цен.

Директор Института глобализации и социальных движений Борис Кагарлицкий уверен, что российскую экономику, в принципе, некорректно сравнивать с экономиками США и ЕС. В современной миросистеме Россия играет незавидную роль поставщика сырья для более развитых экономик. А если проанализировать структуру внешней торговли, то окажется, что многие страны с развивающимися экономиками (например, Турция), на фоне РФ будут выглядеть более передовыми.

В предкризисные годы хорошие экономические показатели в РФ обеспечивались почти исключительно за счет высоких цен на энергоносители. Но, уже доказано, что в условиях экономического кризиса цены на сырье падают гораздо быстрее, чем цены на промышленные товары. А значит, и последствия кризиса для населения РФ будут более тяжелыми.

«Нефтяное процветание» сыграло с российской экономикой еще одну злую шутку, дав возможность подавляющей части населения переместиться в непроизводственные сферы, а это могут позволить себе только высокоразвитые страны. Например, по данным Росстата, только с 2005-го по 2007 годы число занятых в сельском хозяйстве и в обрабатывающей промышленности сократилось на 5% и 2% соответственно, в то время как в оптовой и розничной торговле и в госуправлении и обеспечение военной безопасности (не считая правоохранительных структур) — выросло на 6% и 2,6% соответственно. В результате, на земле и на производстве в 2007 году трудились в общей сложности порядка 18 млн. человек, а в торговле, госуправлении и армии – больше 15 млн. Такое распределение трудовых ресурсов при невысокой производительности труда, о чем не раз говорили в руководстве страны, не могло не отразиться, в том числе, на уровне потребительских цен.

Устранение диспропорций — процесс болезненный, а российское руководство пока предпочитает консервативные методы лечения, всеми силами пытается сохранить нынешнюю структуру экономики. Последствия такой политики могут быть весьма тяжелыми. Кагарлицкий не исключает, что во второй половине 2009 года российские власти могут утратить контроль над инфляцией и она достигнет 25%.

Участие РФ в финансовой «восьмерке» традиционно ограничивается обсуждением энергетической составляющей и вопросов борьбы с терроризмом. Финансовый кризис изменил формат обсуждения мировой экономики министрами финансов и главами Центробанков стран G8: на заседании, прошедшем в октябре 2008 года в Вашингтоне, Россия участвовала в обсуждении вопросов мировой экономики, которые традиционно рассматривались исключительно в формате «семерки».

В Риме Россия, благодаря Италии, участвовала во всех обсуждениях, кроме традиционного обзора мировой экономики.

Говоря о реформировании мировой финансовой архитектуры, Кудрин сообщил, что выработаны шаги на ближайшее время, «но часть решений потребуют доработки, некоторые варианты еще обсуждаются».

Главной темой обсуждения стало расширение участия развивающихся стран в Международном валютном фонде и Мировом банке, что увеличит их представительство, и, следовательно, финансовую ответственность. Многие страны уже выразили желание увеличить свою долю в этих организациях, сказал Кудрин.

Страны G8 также обсуждали механизмы предупреждения кризиса в будущем и выявление возможных зон риска для различных экономик.

Особо поднимался вопрос о развитии сельского хозяйства и продовольственной безопасности в мире, о подписании посткиотстких соглашений об изменении климата с безусловным участием в них Китая и США. Без них новые договоренности будет малоэффективными.

Что касается выработки «нового глобального стандарта», с предложением создания которого вышла Италия, то теперь страны «восьмерки» будут готовить конкретные предложения по этому вопросу. «Тема заявлена, она обсуждена и надо делать домашнее задание», — сказал Кудрин.

На подготовку механизмов по борьбе с протекционизмом странам G8 также потребуется время — они должны представить свои предложения через четыре месяца.

Конкретные меры по борьбе с мировым кризисом будут обсуждаться на саммите лидеров стран «большой двадцатки», который пройдет в Лондоне 2 апреля. В «группу двадцати» входят Аргентина, Австралия, Бразилия, Великобритания, Германия, Индия, Индонезия, Италия, Канада, Китай, Мексика, Южная Корея, Россия, Саудовская Аравия, США, Турция, ЮАР, Япония, а также Европейский союз, представляемый страной-председателем.

Генеральный директор Международного валютного фонда (МВФ) Доминик Стросс-Кан считает приоритетной проблемой, требующей немедленного разрешения, реструктуризацию банков.

«Необходимо разъяснять, что нам нужно поставить на ноги финансовый сектор не для того, чтобы спасти акционеров, а потому что без действующего финансового сектора современная экономика не может функционировать», — сказал глава МВФ в кулуарах совещания.

По его мнению, наиболее простым техническим решением было бы создание так называемого bad bank, в который необходимо было бы направить все «токсичные» ценные бумаги.

«Нельзя возобновить движение вперед без очищения банковских балансов. Что же касается тех банков, которые не являются платежеспособными, надо добиться, чтобы их приобрели другие банки или закрыть их», — заявил Стросс-Кан.

Президент Всемирного банка (ВБ) Роберт Зеллик опасается, что мировой экономический кризис может перерасти в кризис гуманитарный.

«Мы переживаем очень опасные времена, финансовый кризис сначала стал кризисом экономическим, теперь он перерос в кризис занятости. Без вмешательства он станет также и гуманитарным кризисом», — сказал он.

По данным ВБ, 40% развивающихся стран уже ощутили на себе негативные последствия кризиса. Эксперты организации полагают, что количество живущих в крайней бедности жителей Земли увеличится на 46 миллионов человек.

Председатель Форума финансовой стабильности (ФФС), глава Центробанка Италии Марио Драги считает, что значительный подъем в экономике необходим уже в конце этого года. Иначе, полагает Драги, потребуется больше усилий, чтобы выправить ситуацию.

Форум финансовой стабильности создан в 1999 году. В него входят МВФ, Всемирный банк, национальные банки ведущих экономик. Именно на форум возложена задача по выработке рекомендаций для предотвращения в дальнейшем глобальных финансовых кризисов

Говоря в частности о последствиях глобального экономического спада для паевых инвестиционных компаний, нужно рассмотреть влияние кризиса на сегмент возможных участников фондов. Большую часть которых составляет частный сектор.

 

Таблица 4

Уровень жизни населения

	Январь 2009 г.	В % к		Справочно январь 2008г. в % к
		январю 2008 г.	декабрю 2008 г.
				январю 200 7г.	декабрю 2007 г.
Денежные доходы (в среднем на душу населения), рублей	11430	107,3	55,5	127,1	54,0
Реальные располагаемые денежные доходы		93,3	54,3	110,1	51,5
Среднемесячная начисленная заработная плата одного работника:
номинальная, рублей	15200	103,0	75,0	127,5	78,8
реальная		90,9	73,3	113,3	77,0

 

Схема 4

 

В 2008 г. уровень среднемесячной начисленной заработной платы работников здравоохранения и предоставления социальных услуг составил к ее уровню в обрабатывающих производствах 75%, работников образования — 66% (в 2007 г. — соответственно 72% и 63%); в декабре 2008 г. — соответственно 87% и 81% (в декабре 2007 г. — 73% и 65%).

 

Схема 5

 

Схема 6

 

Даже беглого взгляда на сложившуюся ситуацию достаточно, чтобы понять, что финансовая активность резко снизилась. Применительно к ПИФам это говорит о снижении инвесторов склонности к риску. Инвесторы предпочитают вкладывать средства в так называемые «Тихие гавани». Опасаясь за свои сбережения многие стали пользоваться услугами государственных пенсионных фондов. Все это напрямую сказывается на финансовых показателях любого ПИФа. В следующей части мы проведем анализ динамики роста на примере фонда УК «Тройка Диалог».

Коллективное инвестирование в Российской Федерации как финансовый инструмент в России практически одновременно с появлением самой Российской Федерации. В начале 90х стало ясно, что без организации институтов доверительного управления и вовлечения в инвестиционный процесс мелких и средних инвесторов российская экономика просто-напросто не смогла бы функционировать. К тому же, зарубежный опыт коллективного инвестирования и доверительного управления, который насчитывает не одно десятилетие, показывал положительные результаты и мощную базу для развития экономики страны.

Говоря о российском рынке коллективного инвестирования, то в начале девяностых годов первопроходцами были Чековые инвестиционные фонды или просто ЧИФы, которые работали на рынке ГКО (государственные краткосрочные облигации). Чековые инвестиционные фонды не смогли оправдать возложенных на них надежд и в результате непродуманной системы функционирования (в первую очередь, из-за двойной системы налогообложения) ЧИФы закрывались один за другим.

Но негативный опыт тоже опыт, поэтому следующий институт доверительного управления, который пришел на смену Чековым инвестиционный фонда, смог принять во внимание все ошибки, и в 1995 году первый президент РФ Борис Ельцин подписал Указ «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации», тем самым было положено начало Развития ПИФов. Кроме того, многие Чековые инвестиционные фонды были преобразованы в ПИФы), тем самым, сохранив клиентскую базу, что позволило найти первых пайщиков, в первые же дни создания Паевых фондов.

На этом этапе коллективное инвестирование в России перешло к новому вехи истории, предвещавшему радужные перспективы, как для инвесторов, так и для Государства. Сейчас рынок коллективного инвестирования в России выражен в двух формах: вложение денег в ПИФы (Паевые инвестиционные фонды) и вложение денег в ОФБУ (Общие Фонды Банковского Управления).

Изучив возможные варианты, куда люди вкладывают деньги, то от многих из способов вложения денег приходится отказываться, так как у Вас либо недостаточное количество денег, либо Вы не готовы инвестировать долгосрочно, прежде чем получите свою прибыль. Тогда на помощь приходит коллективное инвестирование.

Вложить деньги в ПИФ и ОФБУ достаточно просто, лишь оформив нужные документы, а минимальная сумма вложения будет для Вас приятным сюрпризом, в некоторых инвестиционных фондах она может равняться 1000 руб. При этом, для человека открывается возможность вложить деньги, как в российский финансовый, так и зарубежный. Принцип деятельности ПИФов и ОФБУ единый — Объединение денег пайщиков в одном фонде и последующее их размещение с целью получить прирост. Основными отличиями ПИФ и ОФБУ являются, в первую очередь, схема функционирования и инфраструктура — доверительное управление средствами пайщиков в ПИФе осуществляет Управляющая компания, в ОФБУ — Банк. Следующее отличие ПИФ и ОФБУ — объекты инвестирования. Активы ПИФ могут быть размещены только на российские финансовые рынки, а ОФБУ имеет право выходить на мировые площадки и осуществлять вложение денег в экономику других стран.

Еще хотелось бы сказать несколько слов о доверительных управляющих инвестиционных фондов, ведь что такое Банк знают все, а что такое Управляющая компания многие не могут ответить. Управляющая компания — это юридическая лицо, прошедшее лицензирование в ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам) и имеющее право вкладывать Денежные средства пайщиков на фондовом рынке. Сотрудники Управляющей компании в обязательном порядке являются дипломированными специалистами и профессионалами на рынке ценных бумаг. Одна управляющая компания может одновременно управлять многими видами и типами Инвестиционных фондов.

Для того чтобы сделать грамотный в пользу того или иного инвестиционного фонда, существуют различные рейтинги, причем и рейтинг УК, и рейтинг ПИФ, и рейтинг ОФБУ. Многообразные рейтинги ПИФов и рейтинги ОФБУ помогут определить как самый рискованный инвестиционный фонд, так и самый доходный.

Сейчас самыми популярными УК являются:

• УК Тройка Диалог,
• УК Росбанка,
• УК Уралсиб,
• УК КИТ Финанс,
• УК Максвелл Капитал
• УК Банка Москвы,
• УК АТОН,
• УК ОФГ ИНВЕСТ,
• УК Альфа-Капитал и др.

Каждая управляющая компания дает возможность пайщикам вкладывать деньги в различные объекты инвестирования — акции, облигации и др. Ценные бумаги, а также отрасли экономики. Например, ПИФы, которые находтся под управлением вышеперечисленных популярных УК:

УК Тройка Диалог — Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций — Илья Муромец, Открытый ПИФ акций Добрыня Никитич, Открытый ПИФ смешанных инвестиций — Дружина, Открытый паевой инвестиционный фонд акций -Нефтегазовая отрасль и др.

Как можно заметить из данных примеров самых популярных УК и их ПИФов, уже из названия паевой инвестиционный фонд можно узнать, куда управляющая компания будет инвестировать Ваши деньги — Открытый паевой Инвестиционный фонд акций «Добрыня Никитич» — средства направляются в акции.

Подводя итоги, нельзя не упомянуть про пенсионную реформу 2002 г, т. К. Коллективное инвестирование и инвестиционные фонды имеют к ней близкое отношения. С появлением накопительной части трудовой пенсии, пенсионный фонд дал возможность будущим пенсионерам самостоятельно распоряжаться частью пенсии, а именно ее накопительной частью. Кроме того, с 2004 г. Накопительную часть пенсии можно перечислять в Негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Таким образом, с началом трудовой деятельности можно начинать обеспечивать свое финансовое благополучие, несмотря на то, что пенсионный возраст для Вас наступит совсем не скоро, ведь незначительные вложения сегодня, вполне возможно, через несколько лет будут для Вас золотым дном.

Коллективное инвестирование в России бурно развивается, число инвесторов, равно как и количество управляющих компаний, с каждым годом растет значительными темпами. Управляющие компании подтверждают, что способны грамотно управлять деньгами своих клиентов и приносить прибыль. Все эти факторы не заставляют усомниться в перспективности развития в России коллективного инвестирования и, в частности, доверительного управления.

Одними из самых главных вопросов для потенциальных инвесторов являются вопросы оценки эффективности работы того или иного ПИФа и сравнения деятельности нескольких фондов. Однако ввиду значительного расширения деятельности ПИФов в России не менее интересно рассмотреть то, как сама управляющая компания ведет оценку эффективности своей деятельности и сравнивает работу своих ПИФов с фондами – конкурентами и рынком в целом. Проводимая управляющими оценка эффективности деятельности непосредственно связана с качеством управления инвестиционным портфелем фонда.

В целом оценка эффективности работы управляющего фондом зависит от целей этой оценки. Если необходимо просто отчитаться перед органами, то достаточно использовать нормативные акты. А если посмотреть на вопрос оценки не формально, то существуют достаточно разнообразные критерии оценки эффективности управления инвестициями фондов. Оценка эффективности управления портфелем — конечная фаза одного цикла управления портфелем активов и начальная следующего цикла.

Результаты оценки призваны обозначить правильность выбранной менеджером портфеля стратегии и тактики управления, ее реализации, а также служат информацией для корректировки ошибок и формирования более эффективных методов управления.

Такая оценка является одной из ключевых фаз цикла и от качества ее проведения зависит окончательный результат. Ее результаты могут применяться для сравнения итогов работы ПИФа с результатами рынка в целом для того, чтобы понять, оказалась ли деятельность фонда эффективнее рынка. Кроме того, можно сравнивать работу конкретного паевого фонда с результатами работы других паевых фондов того же типа.

При этом выделяются следующие показатели:

• Стоимость чистых активов фонда и стоимость одного пая в динамике, динамика количества паев фонда;
• Доходность фонда за определенный период;
• Оценка степени риска инвестиционного портфеля фонда;
• Соотношение рискованности вложений фонда и его доходности.

Показатель стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, в общем случае определяемый как разность между активами фонда и его обязательствами, является основополагающим показателем в деятельности фонда. В частности он:

• служит основой для определения стоимости инвестиционного пая;
• используется в качестве базы для расчета вознаграждения управляющего и других организаций, оказывающих услуги паевому инвестиционному фонду;
• в общем смысле служит мерой «богатства», которым владеет фонд.

Разница между ценой выкупа пая управляющей компанией и ценой размещения представляет собой тот доход, который получит инвестор. Если же разница окажется отрицательной, инвестор несет убытки, причем риск потери денежных средств в результате рыночных факторов или неудачного управления, как и в случае с акциями, он принимает на себя.

Здесь возможны два подхода — с учетом надбавок и скидок и без учета. Правда при сравнении фондов управляющим используется стоимость пая без нагрузки, поскольку для разных фондов на разных периодах учесть все варианты надбавок и скидок невозможно.

Прирост стоимости чистых активов и прирост стоимости одного пая свидетельствуют о расширение деятельности фонда и о привлечении новых вкладчиков. Увеличение доверия к управляющему фонда со стороны инвесторов является одним из очень важных показателей, характеризующих успешное управление портфелем фонда.

Доходность. То, насколько эффективно управляющие портфелями фондов реагируют на изменения окружающей среды, в одинаковой мере влияющие на деятельность всех фондов, характеризует показатель доходности фонда, который сравнивается по отрасли в целом. Однако важно помнить, что желательно, чтобы проводилось сравнение показателей фондов, придерживающихся одинаковых стратегий. Если паевой фонд демонстрирует один из максимальных показателей доходности за определенный период времени по сравнению с другими фондами, то можно говорить об эффективном управлении портфелем данного инвестиционного фонда.

Однако важно помнить и о другом. Так, проведя анализ российских ПИФов, работающих не менее трех лет, оказалось, что из четырех фондов – лидеров по росту стоимости паев на следующий год в лидирующую группу попадают лишь один-два.

При этом на общем фоне выделяются фонды, чаще других попадающие в первую четверку – например, это «Добрыня Никитич» под управлением «Тройки Диалог». Есть и постоянные аутсайдеры, такие как «Ермак – фонд краткосрочных инвестиций» (УК«Ермак»). Таким образом, можно говорить о том, что лучшие результаты фонда в прошлом вовсе не гарантируют, что он сохранит лидерство и в будущем. Бывает даже такая ситуация, что большинство фондов, оказавшихся по итогам нескольких лет в группе лидеров в последующие годы показывают лишь средние результаты. Именно поэтому фондам-лидерам рынка имеет смысл меньше тратить средства не на рекламу, возвещающую об их успехах в прошлом году, а больше — на анализ рынка и более эффективное управление портфелем.

Доходность/риск. Наиболее важными показателями, которые позволяют управляющим оценить эффективность управления портфелем фонда, являются показатели, характеризующие соотношения риска и доходности вложений инвестиционного фонда.

Общепризнанной мерой общего риска портфеля является стандартное отклонение портфеля, которое рассчитывается по следующей формуле:

 

 

где r — среднее значение доходности портфеля фонда;

r _pi — доходность портфеля за период i;

T — количество периодов.

Коэффициента «доходность/риск» можно рассчитать следующим способом:

 

 

где  — средняя доходность портфеля;

— стандартное отклонение средней доходности фонда.

Полученные оценки общего риска портфеля или значение коэффициента «доходность/риск» можно использовать для сравнения с данными показателями других фондов. Например, построение диаграммы «риск/доходность» позволяет сравнить фонды с выбранным индексом рынка не только по доходности, но и по риску. Однако хотя на диаграмме ясно видны крайние случаи, тем не менее, основную массу фондов сравнить между собой оказывается невозможно. Кроме того, диаграмма «риск/доходность» не учитывает коэффициент «бета» и величину безрисковой ставки.

Здесь будет уместно подчеркнуть, что рыночная доходность и риск эт не обязательно доходность и риск эталонного портфеля. Более того, если в качестве эталонного портфеля для фондов акций брать индекс в чистом виде, то это будет лишь один частный случай. Вообще же для каждого фонда следует брать свой индивидуальный эталонный портфель, который будет характеризоваться такой же «бетой», как у фонда.

Например, если стандартное отклонение фонда равно 60% стандартного отклонения индекса, то в качестве эталонного портфеля следует взять такой, который на 60% состоит из индекса, а на 40% — из безрискового актива.

Коэффициент «бета». Для оценки уровня рыночного риска портфеля наиболее часто используется модель оценки доходности финансовых активов (CAPM), с помощью которой можно показать математическую связь между величинами риска и доходности. В соответствии с моделью рыночный риск портфеля измеряется с помощью коэффициента «бета», о котором уже говорилось в первой главе работы и который находится по формуле:

 

 

Коэффициент «бета» показывает относительное изменение доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рыночного портфеля, коэффициент «бета» которого принимают за 1. Фонды с коэффициентом «бета» больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с «бетой» меньше 1 — менее рискованными.

Как было сказано выше, в диаграмме «риск/доходность» не учитывается коэффициент «бета» фондов. Именно поэтому для более глубокого анализа эффективности фондов используют SML (security market line – линия рынка ценных бумаг). Фонды размещаются в координатах «бета/средняя доходность». Фонды, лежащие над прямой, более эффективны, чем рынок, под прямой — менее эффективны.

Коэффициент «альфа». Этот коэффициент характеризует превышение средней доходности портфеля фонда над доходностью рыночного портфеля в соответствии с расчетной «бетой». Чем больше значение данного коэффициента, тем выше оценивается эффективность управления инвестиционным портфелем ПИФа.

«Альфа» рассчитывается по формуле:

 

 

Где ar_p – средняя доходность фондов,

β_р – коэффициент «БЭТА» портфеля,

ar_m – средняя доходность портфеля

Считается, что одной из мер эффективности портфеля, построенного на принципе учета риска, является разность между его средней доходностью ar_p и доходностью соответствующего эталонного портфеля, обозначенной ar_bp. Эта разность носит название апостериорная «альфа» портфеля (или дифференциальная доходность)

и обозначается a_p

 

 

Положительное значение величины портфеля означает, что его средняя доходность превосходит доходность эталонного портфеля, откуда можно сделать вывод о том, что управление портфелем фонда является высокоэффективным.

Отрицательное значение показывает, что средняя доходность портфеля ниже, чем доходность эталонного портфеля, и говорит о низкоэффективном управлении.

После преобразования можно получить следующую формулу для расчета коэффициента «альфы»:

 

 

Где a_p – средняя доходность портфеля,

ar_f — средняя доходность бездискового актива,

ar_m — средняя доходность рынка(индекса),

β_p – коэффициент «БЭТА».

Сравним две формулы для подсчета коэффициента «АЛЬФА»:

 

 

Коэффициент «доходность-изменчивость» (коэффициент Трейнора), обозначаемый RVOLp, вычисляется как отношение избыточной доходности к рыночному риску:

 

 

Где ar_p – средняя доходность фонда,

ar_g — средняя доходность бездискового актива,

β_p – коэффициент «БЭТА»

Эталоном для сравнения с данным коэффициентом является отношение избыточной доходности рыночного портфеля к рыночному риску равному 1. Если коэффициент RVOL для портфеля фонда превышает значение ar_p-ar_f значит, эффективность управления портфелем выше эффективности рынка.

Коэффициент Шарпа. Одним из наиболее признанных способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, способов сравнения результатов работы своего фонда с другими инвестиционными фондами, является коэффициент «доходность-разброс» (reward-to-variability ratio) иначе называемый коэффициентом Шарпа. В отличие от предыдущего данный коэффициент представляет собой отношение превышения доходности фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда):

 

 

Где ar_p – средняя доходность фонда,

ar_f — средняя доходность безрискового актива,

δ_p – коэффициент «АЛЬФА»

Значение коэффициента сравнивается с аналогичным соотношением для среднерыночного портфеля ценных бумаг. Если значение RVAR портфеля ПИФа превышает значение данного коэффициента для рыночного портфеля, это говорит о том, что управление портфелем фонда более эффективно, чем рынок. В обратном случае, управление считается неэффективным.

Показатель прибыль/убытки, предложенный к использованию Джеком Швагером, рассчитывается по следующей формуле:

 

 

где AAR — среднее арифметическое годовых прибылей;

AAMR — среднее значение максимальных годовых падений стоимости активов.

При этом падение стоимости активов для каждого года определяется как процентное падение от предшествующего максимума активов, даже если он появился в предыдущий год, до минимума активов этого года.

Ввиду небольшого срока существования ПИФов на российском рынке для оценки их эффективности при помощи данного коэффициента следует брать период меньше года (квартал, месяц).

Представленная методика с определенными модификациями используется управляющими ведущих российских фондов для оценки эффективности управления инвестиционным портфелем, а также ведущими аналитиками для оценки эффективности работы ПИФов.

Однако при использовании вышеописанных коэффициентов на российском рынке возникают такие проблемы, как:

• отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке;
• отсутствие признанного индекса облигаций;
• неадекватности сравнения эффективности управления паевыми фондами с индексом РТС;
• расчет индекса РТС на основе валютных цен на акции, в то время, как пай — рублевый инструмент.

Рассмотрим данные проблемы более подробно. Безрисковый актив. К сожалению, на российском рынке после дефолта на рынке ГКО-ОФЗ найти альтернативный абсолютно безрисковый инструмент, соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций разные авторы для расчета берут различные показатели, каждый из которых имеет как свои плюсы, так и минусы.

Например, депозитная ставка Центрального банка могла бы сыграть роль ставки безрискового актива, но, поскольку кроме банков другие организации не могут воспользоваться возможностью разместить средства на депозитах Центробанка, а тем более этого не могут частные лица, поэтому эта безрисковая альтернатива несколько условна. Более того, в силу того, что ставка ниже уровня инфляции, то тем самым это дает отрицательный вариант инвестирования.

Что касается ставки по 6-месячному депозиту Сбербанка, то она не является каким-то официальным широко известным показателем, и к тому же, время от времени меняется. Именно поэтому бывает так, что при расчетах берутся разные, в том числе и устаревшие цифры. Тем не менее, по мнению многих аналитиков, пока использование ставки по 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка является наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков.

К числу одних из самых популярных ПИФов относятся ПФ «Тройка Диалог» и УК «КИТ-Финанс». Проведем сравнительный анализ основных, ключевых финансовых показателей.

Расчет рентабельности:

 

R= P₅/P₁

 

где

P₅ – стоимость пая на конец апреля 2009 г.;

P₁– стоимость пая в январе 2009 г.;

Рассчитаем рентабельность размещения капитала для ПИФ «Тройка Диалог» за начало 2009 года.

 

R_a= 4213,07/2738,07 * 100 = 153,87

 

 

Стоимость пая увеличилась на 53,87%

 

Схема 7

Доходность ПИФа за 2009 год.

 

Доходность возрасла на 53,87%. Стоимость Пая на конец периода составляет 4213,07 руб.

Рассчитаем рентабельность размещения капитала для ПИФ Кит-Финанс «Кит-фортис РТС» за начало 2009 года.

 

R_a= 886,02/540,01 * 100 = 160,63

 

Стоимость пая увеличилась на 30,63%

 

 

Схема 8

Доходность ПИФа за 2009 год.

 

Схема 9

СЧА ПИФа «Тройка Диалог» за 2009 год.

 

Стоимость чистых активов ПИФа «Тройка Диалог» на конец периода составляет 6441,76 млн. рублей.

 

Схема 10

СЧА ПИФа «Кит-фортис РТС» за 2009 год.

 

Стоимость чистых активов ПИФа «Кит-фортис РТС» на конец периода составляет 282,48 млн. рублей.

Сравнительная динамика фондов «Тройка Диалог» и «Кит-фортис РТС» в сравнении с индексом РТС показывает наглядно эффективность управления средствами фондов.

 

Схема 11

 

Из графика видно, что обе управляющие компании неплохо справились со своей задачей в текущих условиях, хотя УК «Тройка Диалог» показала динамику лучше рынка. В данном случае можно говорить об успешном управлении активами.

 

Расчет средневзвешенной доходности ПИФа «Тройка Диалог»

Схема 12

Период	Доходность фонда, rpi	(rpi — arp)2	Доходность индекса, rmt	(rmt -arm)
Апрель 2008	1,22	0,0029	1,27	0,12
Май 2008	1,86	0,49	2,08	1,3
Июнь 2008	-0,18	1,82	-1,41	5,49
Июль 2008	0,24	0,86	0,10	0,7
Август 2008	-0,09	1,56	0,50	0,18
Сентябрь 2008	-0,73	3,6	0,20	0,55
Октябрь 2008	1,56	0,16	1,44	0,26
Ноябрь 2008	1,67	0,26	1,63	0,48
Декабрь 2008	5,4	17,93	2,57	2,69
Январь 2008	0,84	0,11	0,8	0,02
Февраль 2008	0,52	0,03	0,71	0,05
Март 2008	-0,06	0,07	0,93	2,29
Апрель2009	1,87	1,23	1,02	0,53

 

Из приведенной таблицы можно сделать вывод о достаточной эффективности управления фондом.

 

Расчет средневзвешенной доходности ПИФа «Кит-Фортис»

Схема 13

Период	Доходность фонда, rpi	(rpi — arp)2	Доходность индекса, rmt	(rmt -arm)
Апрель 2008	0,41	0,001	0,53	0,03
Май 2008	0,62	0,03	0,75	0,5
Июнь 2008	-0,06	0,44	-0,23	1,4
Июль 2008	0,6	0,26	0,005	0,21
Август 2008	-0,03	0,89	0,18	0,059
Сентябрь 2008	-0,23	1,63	0,0023	0,18
Октябрь 2008	0,7	0,0024	0,82	0,078
Ноябрь 2008	0,57	0,018	0,56	0,09
Декабрь 2008	3,4	4,02	1,02	0,87
Январь 2008	0,24	0,0011	0,31	0,0056
Февраль 2008	0,12	0,07	0,24	0,0027
Март 2008	-0,02	0,01	0,35	1,03
Апрель2009	0,9	0,73	0,71	0,179

 

Из приведенной таблицы можно сделать вывод о достаточной эффективности управления фондом.

Уровень доходности паевого фонда «Тройка диалог» Добрыня Никитич за периоды с 2007 по 2009 года. Результаты предстваим в виде графиков.

 

 

Схема 14

Доходность ПИФа за 2007 год.

 

Доходность за год составила 9,33 %.

 

Схема 15

Доходность ПИФа за 2008 год.

 

Доходность снизилась на 71,05 %. Стоимость пая в конце периода составляет 2738,07 руб.

За первые пять месяцев 2009 года сложилась следующая картина:

 

Схема 16

Доходность ПИФа за 2009 год.

 

Доходность возрасла на 53,87%. Стоимость Пая на конец периода составляет 4213,07 руб.

За последние пять лет доходность демонстрировала следующую динамику:

 

Схема 17

Доходность ПИФа за 2004 — 2009 год.

 

Таким образом можно сделать вывод, что произошедший финансовый кризис практически отбросил фонд на три года назад. Кривая доходности находится сейчас на уровне апреля 2005 года. Тем не менее применив ряд управленческих решений управляющей компании удалось справится со сложившейся ситуацией и показать с начала года положительную динамику на рынке.

 

2.3 Рассмотрение методов управления ПИФом. Оценка эффективности управления фондом

 

Основным преимуществом портфельного инвестирования, которое позволяет реализовать паевой инвестиционный фонд является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Агрессивная стратегия нацелена на максимальный прирост капитала. При ее реализации в портфель входят акции молодых, быстрорастущих компаний, а также высокодоходные ценные бумаги небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д.

Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход. Данная стратегия присуща в большей степени для фондов акций.

Консервативная стратегия является наименее рискованной. При ее реализации портфель состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала. Данный тип портфеля позволяет защитить инвестора от инфляции. Данную стратегию реализуют большинство фондов облигаций.

Умеренная стратегия подразумевает создание портфеля умеренного роста, который представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений.

Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств. Данный тип портфеля пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску, и характерен для инвестиционного процесса смешанных фондов.

Для реализации той или иной цели управляющий фондом использует различные методы управления инвестиционным портфелем ПИФа. Известно, что чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив, а именно таким и является российский фондовый рынок. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть максимального уровня дохода и обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля, т.е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.

Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. Прибыль инвестора в данном случае будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.

Управляющий фондом меняет структуру портфеля, обеспечивая выбор наилучшего варианта соотношения риск-доходность. В результате находится портфель, обладающий минимальным риском при данном уровне доходности. Возможен случай проведения оптимизации на нахождение максимальной доходности при данном уровне риска. Но в общем случае риск носит негативный характер и должен быть минимизирован.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна именно активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем наиболее эффективным, и с использованием которой строятся портфели большинства российских ПИФов.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Данный подход используется при управлении портфелями индексных фондов. Индексный фонд — это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг, например, индекса РТС. Такой портфель будет отражать движение рынка, если доли ценных бумаг в портфеле соответствуют весу каждой ценной бумаги при подсчете индекса. Главной задачей управляющего является воспроизведение в портфеле структуры рынка с периодической его корректировкой через заданный промежуток времени. Управление осуществляется по отклонениям структуры портфеля от структуры индекса. Изменения в составе инвестиционного портфеля фонда должны производиться в случае изменения веса одной из ценных бумаг в индексе РТС более чем на 10%. Очевидно, что наибольшие доли в индексном фонде будут принадлежать «голубым фишкам», имеющим наибольшие обороты на бирже.

 

 

3.                Разработка рекомендаций по управлению активами паевых инвестиционных фондов

3.1 Разработка проекта совершенствования управления фондом в текущих условиях

 

Российскому фондовому рынку всегда была свойственна высокая волатильность: периоды роста сменялись резкими падениями или боковым трендом. В таких условиях крайне важной оказывается способность управляющих ПИФами к таймингу рынка, т. е. переходу в кэш при падении и, наоборот, полная загрузка в акции при росте рынка. Наиболее успешные управляющие максимально используют рост рынка и ограничивают убытки при его падении за счет перебалансировки своего портфеля. Стандартные подходы к оценке фондов с поправкой на риск (например, альфа и коэффициент Шарпа) плохо работают в таких условиях.

Общими показателями качества и стабильности работы для любых паевых инвестиционных фондов являются динамика стоимости чистых активов и динамика стоимости пая за определенный период (как правило, месяц, квартал, полгода или год). Данные об изменении стоимости чистых активов и пая обычно публикуются на сайтах фондов, а также в отчетах о работе, которые фонды обязаны регулярно представлять пайщикам.

Стоимость чистых активов определяется как разница между суммой ценных бумаг, денежных средств, депозитов, дебиторской задолженности и недвижимого имущества фонда (только для интервальных фондов) и его кредиторской задолженностью и резервами. Для открытых фондов этот показатель рассчитывается ежедневно, а для интервальных — за день до начала приема заявок на покупку или продажу паев.

Стоимость одного пая определяется путем деления стоимости чистых активов на общее количество проданных паев.

Рост или уменьшение стоимости чистых активов может указывать соответственно на рост или уменьшение числа участников (пайщиков) фонда. Отток пайщиков является тревожным сигналом, а увеличение их числа свидетельствует о том, что фонд пользуется популярностью. В свою очередь изменение стоимости пая говорит о качестве управления средствами фонда: при хорошем управлении стоимость пая должна стабильно расти.

При выборе фонда следует учитывать еще два параметра — размер платы за услуги ПИФа и минимальный размер вклада. У большинства ПИФов минимальный вклад может составлять совсем незначительную сумму — от 200 руб., но есть и такие, в которых принимаются суммы только от 10 тыс. долл. США.

Плата за услуги фонда взимается при покупке и продаже паев и зависит от суммы взноса и периода, в течение которого вы являлись клиентом фонда. Так, при покупке паев на сумму меньше определенного размера (несколько сотен тысяч рублей) вы заплатите фонду так называемую надбавку в размере до 1,5% от суммы покупки. При продаже паев через непродолжительный срок фонд также возьмет с вас до 3% от их общей стоимости (так называемая скидка). Таким образом ПИФы, с одной стороны, возмещают свои расходы по обработке транзакций, а с другой — страхуются от потери ликвидности и стимулируют вкладчиков держать средства в фонде в течение продолжительного времени. Кроме того, ПИФ берет со всех участников плату за доверительное управление в размере от 0,5 до 6% от суммы вклада в год.

Наиболее важным фактором, который оказывает непосредственное влияние на рискованность и доходность ваших вложений, является вид ценных бумаг, преобладающий в активах фонда. По объектам инвестирования ПИФы могут быть облигационными, корпоративными и смешанными.

В предыдущей главе мы рассматривали финансовые результаты на примере паевого фонда «Тройка Диалог» Добрыня Никитич. Однако уже отмечали, что в структуре Управляющей компании несколько фондов. Управленческие решения для каждого конкретного фонда должны выбираться исходя от характера объекта инвестиции.

Облигационный фонд. Основную долю активов облигационных фондов, как правило, составляют облигации федерального займа (ОФЗ), долговые обязательства субъектов Российской Федерации, а также облигации внешнего государственного валютного займа (ОВГВЗ), и только небольшая часть представлена корпоративными облигациями. Доходность облигационных фондов, как правило, ниже доходности корпоративных и смешанных. Однако получаемый доход по сути является гарантированным благодаря высокой надежности государственных ценных бумаг. При оценке качества управления облигационным фондом в первую очередь нужно сравнивать темпы роста стоимости пая с темпами инфляции или ростом курса доллара за тот же период: темпы роста стоимости пая должны опережать темпы роста инфляции и курса доллара США.

Корпоративный фонд. Средства корпоративных фондов инвестируются в акции наиболее перспективных компаний. В данный момент основную долю в активах этих фондов занимают акции нефтегазовой отрасли, меньшую — энергетического, телекоммуникационного и горно-металлургического секторов. Паи корпоративных инвестиционных фондов являются потенциально более доходными, но в то же время более рискованными, чем паи облигационных фондов, так как их цена напрямую зависит от ситуации на фондовом рынке. Поэтому для объективной оценки качества управления таким фондом прирост стоимости пая корпоративного фонда следует сравнивать с уровнем изменения индекса РТС: темпы роста цены пая должны быть аналогичны или даже превышать темп роста индекса РТС.

Смешанный (сбалансированный) фонд. Поскольку смешанные фонды объединяют основные характеристики облигационных и корпоративных фондов, то и оценка качества и стабильности их деятельности должна учитывать особенности инвестирования обоих видов фондов.

Доходность смешанных фондов, как правило, выше доходности фондов облигаций, но в то же время они более чувствительны к колебаниям рынка. Структуру активов смешанных фондов в целом сложно охарактеризовать, так как удельный вес того или иного объекта инвестирования определяется исходя из инвестиционной стратегии управляющей компании. Можно только отметить, что инвестиционные предпочтения обычно отдаются корпоративным облигациям и акциям нефтегазового сектора.

При оценке качества управления такими фондами следует сравнивать темпы роста стоимости пая смешанного фонда с темпами роста инфляции, курса доллара США и индекса РТС.

Итак, при выборе ПИФа необходимо определить, готовы ли вы рисковать своими деньгами ради получения максимально возможного дохода или для вас важнее стабильная прибыль. В первом случае, несомненно, предпочтительнее вкладывать средства в корпоративные инвестиционные фонды, во втором — в облигационные или смешанные. Если вы готовы вложить значительную сумму, то, во-первых, имеет смысл выбрать несколько фондов, отличающихся объектами инвестирования и типами организации деятельности. Во-вторых, лучше вкладывать не всю сумму сразу, а по частям, с интервалами в несколько месяцев, это позволит значительно минимизировать инвестиционные риски. Немаловажную роль при выборе играет и ликвидность пая. Если вкладываемые средства могут внезапно потребоваться в будущем, то стоит остановиться на открытом ПИФе.

Стоит отметить, что целесообразно всесторонне оценить деятельность выбранного фонда: стоимость чистых активов, пая, а также баланс продаж/выкупов нужно сравнивать не только в динамике за различные периоды, но и с аналогичными показателями других ПИФов того же типа. Кроме того, нужно сравнить темпы роста стоимости пая с темпами роста инфляции, курса доллара США и индекса РТС. Наконец, для покупки, как и для продажи, паев ПИФа следует учитывать состояние экономики, поскольку наиболее выгодными и менее рискованными являются инвестиции, сделанные в период общего экономического подъема.

Когда выбор сделан в пользу того или иного фонда разумным будет ознакомиться со стратегией размещения капитала. Любая управляющая компания вправе предоставлять подобную информацию пайщикам.

Размещение и выкуп паев идут параллельно, и управляющий не вправе прекратить выкуп паев, не прекратив одновременно и размещение, что требует поддержания постоянного интереса клиентов к фонду. В конечном итоге, на конкурентном рынке паевых фондов победителем окажется тот, чья маркетинговая программа включит и продуманную рекламу, и организацию широкой агентской сети, и демонстрацию высоких инвестиционных результатов.

Но прежде, чем разрабатывать программы и организовывать продажи, необходимо собрать и проанализировать информацию о том:

• кто будет клиентом фонда: социально-экономическая и возрастная группа, ее численность, уровень доходов
• какие способы предложения финансовых услуг уже существуют на рынке
• каковы сильные и слабые стороны конкурентов

Многочисленные опросы населения, анализ инвестиционных настроений граждан, частные исследования клиентского спроса, проведенные управляющими компаниями, получившими лицензии на управление имуществом паевых фондов показали, что в России существует достаточно большая группа населения, которая готова вкладывать деньги в паевые фонды.

Но долгосрочных инвесторов, каковыми в международном понимании этого слова являются лица, вкладывающие свои средства на 5-10 лет, сейчас в России практически нет. Поэтому ориентация на рядовых граждан с доходами не выше 600-700 тыс. руб. в месяц вряд ли позволит быстро «раскрутить» фонд. Практика показывает, что этой группе населения интересны только краткосрочные высокодоходные инструменты. Но даже работая только с ГКО, обеспечить заметное увеличение стоимости пая можно за срок не менее трех месяцев.

Таким образом, каждый паевой фонд сначала должен найти сравнительно «терпеливых» долгосрочных инвесторов, которые позволят фонду закрепиться и не упускать свои позиции на рынке. И лишь потом можно постепенно расширять эту «целевую группу» за счет менее терпеливых пайщиков.

Разрабатывая план маркетинга, необходимо сформулировать основные цели.

• Выбрать вид фонда, который вы планируете создать.
• Определить его «уникальность». Например, два инвестиционных фонда, работающих в одном секторе, могут иметь почти идентичную структуру и отличаться только результатами работы — именно результаты и составляют «уникальность». Если «уникальности» нет, то нужно это четко осознавать.
• Способы размещения паёв.
• Определить клиентов фонда.
• Размер ожидаемых объемы продаж, издержек и прибыли.

Чем больше затраты на маркетинг, тем более высокого уровня продаж можно достичь. Но следует помнить, что продажи не растут пропорционально объему вложенных в маркетинг средств: доходность начинает убывать.

Таким образом, существует уровень расходов, обеспечивающий максимальную прибыль. Точки максимальной прибыльности различны для широкой и избирательной кампании: во втором случае фиксированные издержки ниже, но это не дает возможность максимизировать прибыль. Точку «безубыточности» и область максимальной прибыли нужно определить еще на стадии планирования маркетинговой программы, впоследствии вы сможете внести необходимые поправки.

Правила фонда и проспект эмиссии инвестиционных паев, выполняя роль условий договора между инвестором и управляющим, часто имеют значительный объем и специфическую (нередко сложную) форму изложения. Для того, чтобы обеспечить понимание инвестором ключевых условий участия в фонде и осознание инвестиционных рисков, разрешается наряду с предоставлением полного текста правил и проспекта эмиссии использовать их краткий вариант.

Краткий вариант правил и проспекта эмиссии фонда должен иметь следующую структуру:

1. Название фонда, номер и дата регистрации его правил и проспекта эмиссии.
2. Название управляющей компании фонда, номер и дата получения лицензии, адрес, телефон.
3. Название специализированного депозитария, номер и дата получения лицензии, адрес.
4. Название аудитора фонда, номер и дата получения лицензии, адрес.
5. Название специализированного регистратора фонда, номер и дата получения лицензии, адрес, телефон.
6. Название оценщика фонда, номер и дата получения лицензии, адрес, телефон.

Инвестиционная декларация фонда

Объекты инвестирования и их доли в портфеле фонда, в том числе в течение первичного размещения. Сведения о порядке размещения инвестиционных паев

8. Порядок подачи и приема заявок на приобретение паев фонда.
9. Основания для отказа в приеме заявок.
10. Условия оплаты паев, включая условия оплаты наличными и безналичными денежными средствами, иные необходимые сведения.
11. Цена приобретения пая в течение первичного размещения, порядок определения цены размещения.
12. Надбавка при первичном размещении.
13. Минимальная сумма инвестиции или минимальное число паев во время первичного размещения.
14. Надбавка и порядок определения надбавки по окончании первичного размещения.
15. Минимальная сумма инвестиции по окончании первичного размещения.
16. Порядок определения стоимости одного инвестиционного пая по окончании первичного размещения.
17. Порядок расчета количества приобретаемых паев.
18. Условия выкупа паев.
19. Порядок подачи заявки на выкуп.
20. Порядок расчета цены выкупа.
21. Скидка или порядок определения скидки.

Оценка стоимости чистых активов фонда

22. Сроки проведения оценки стоимости чистых активов фонда. Вознаграждение управляющего и иные расходы, возмещаемые за счет имущества фонда
23. Размер и порядок определения вознаграждения управляющего фондом.
24. Размер и порядок определения вознаграждения специализированного депозитария, аудитора фонда, специализированного регистратора, независимого оценщика (в случае наличия такового).
25. Размер всех расходов из имущества фонда и порядок определения размера таких расходов. Сведения об инвестиционных паях фонда 26. Определение инвестиционного пая фонда.
26. Права владельцев инвестиционных паев фонда.
27. Учет прав владельцев инвестиционных паев фонда.
28. Обязанности управляющего фондом.

Риски для владельцев инвестиционных паев фонда

30. Описание рисков, связанных с инвестированием в объекты, указанные в инвестиционной декларации фонда.
31. Предупреждение о том, что владельцы паев несут риск уменьшения их стоимости, что доходность инвестиций не гарантирована в будущем и что государство не гарантирует доходности инвестиций в фонд.

Дополнительные сведения:

32. Названия агентов по размещению и выкупу паев, их адрес, телефон.
33. Перечень печатных органов, информационных агентств, документов, адрес страницы и электронной почты в сети Интернет, через которые раскрывается информация, с указанием сроков раскрытия[33].

Краткие правила и проспект эмиссии фонда должны соответствовать положениям зарегистрированных правил и проспекта, включая изменения и дополнения к ним. Изменения и дополнения должны быть учтены в кратком варианте правил и проспекта эмиссии не позднее дня опубликования этих изменений и дополнений в «Приложении к Вестнику ФКЦБ России».

Существует шесть сообщений, которые обычно входят в любую программу маркетинга:

• Продукт. Описание фонда: название, тип (интервальный или открытый), дата регистрации правил и проспекта эмиссии, номер лицензии управляющей компании и проч.
• Результаты деятельности. Доходность инвестиций в паевые фонды.
• Как приобрести продукт. Координаты пунктов приема заявок управляющей компании и агентов.
• Имидж компании. Хорошо, если у компании есть свое лицо — какие-то особые качества, проявляющиеся в особой манере общения с клиентами, в дизайне, рекламе и т. д.
• Защита потребителя. В рекламе должны соблюдаться установленные правила защиты инвестора, т.е. должно содержаться предупреждение о том, что цена выкупа инвестиционных паев фонда может быть как выше, так и ниже суммы, объявленной управляющей компании в день приобретения паев.

Заявления о результатах инвестиционной деятельности в прошлом могут сопровождаться расчетами доходности с объяснением принципов расчета.

Информация о доходности инвестиций в фонд может включаться в краткий вариант правил и проспекта эмиссии фонда, а также раскрываться в иных формах только по окончании отчетного квартала (отсчитываемого после окончания первичного размещения). Расчет показателей доходности осуществляется на основе данных в справке о стоимости чистых активов фонда, составленной на конец квартала.

Информация о доходности инвестиций в фонд должна содержать сведения о датах начала и конца периода, по итогам которого определяется доходность инвестиций, а также предупреждение о том, что «цена пая может как увеличиваться, так и уменьшаться», «доходность инвестиций в фонд не гарантирована в будущем», «доходность инвестиций в фонд не гарантируется государством».

Доходность инвестиций в первый год после окончания первичного размещения инвестиционных паев фонда или после достижения минимального размера активов, предусмотренного правилами фонда, рассчитывается по формуле:

 

Коэффициент доходности = (ЦВ/ЦР-1)х100,

 

где ЦВ — цена выкупа на конец последнего отчетного квартала с учетом максимальной скидки, указанной в правилах фонда;

ЦР — цена размещения на первый день отчетного квартала после окончания первичного размещения с учетом максимальной надбавки, указанной в правилах фонда.

Существуют и общие требования, предъявляемые к рекламе, в частности, реклама должна быть распознаваема без специальных знаний или без применения технических средств в инвестиционном бизнесе, к ним, в частности относятся требования представленные в схеме 8:

 

Схема 18

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Чтобы выжить в условиях рыночной экономики не допустить банкротства предприятия, нужно хорошо знать, как управлять финансами, какой должна быть структура капитала по составу и источникам образования, какую долю должны занимать собственные средства, а какую – заемные.

Главной задачей управления активами паевых фондов является формирование необходимого объема, оптимизация состава и обеспечении эффективного использования средств.

Управления активами составляет наиболее обширную часть операции финансового менеджмента. Это связано с большим количеством элементов их внутреннего материально – вещественного и финансового состава требующих индивидуализации управления; высокой динамикой трансформации их видов, приоритетной ролью в обеспечении платежеспособности, рентабельности и других целевых результатов операционной деятельности предприятия.

Управление паевыми активами «Тройка Диалог» обеспечивает выбор и оптимизацию структуры его источников. В процессе управления оборотными активами разрабатывает отдельные финансовые нормативы, которые используются для контроля эффективности их формирования и функционирования. Основными из нормативов являются:

− норматив собственных оборотных активов фонда;

− система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности операционного цикла в целом;

− система коэффициентов ликвидности оборотных активов.

Если размер оборотного капитала занижен, то паевой фонд будет постоянно испытывать недостаток денежных средств, иметь низкий уровень ликвидности и, как следствие, перебои в производственном процессе, потерю прибыли. И наоборот, чем больше текущие активы превышают текущие обязательства, тем выше ликвидность фонда. Но увеличение оборотных средств по сравнению с оптимальной потребностью в них приводит к замедлению их оборачиваемости и также снижает прибыль. Таким образом, стратегия управления оборотными средствами должна базироваться на обеспечении платежеспособности и определении оптимального объема и структуры оборотных средств. В свою очередь определение необходимой потребности в оборотных средствах ставит перед финансовым менеджером задачу выбора оптимальной структуры источников финансирования оборотных средств.

Комплексная политика управления оборотными средствами включает в себя управление текущими активами и текущими пассивами.

Под управлением текущими активами понимается определение их размера, состава и структуры.

Стратегия финансирования текущих активов определяется в зависимости от того, какое решение примет финансовый менеджер в отношении источников покрытия временных потребностей, т.е. покрытия переменной части оборотных средств.

В финансовом менеджменте различаются четыре модели управления оборотными средствами: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная.

Идеальная модель управления текущими активами и пассивами:

Само название «идеальная» говорит о том, что практически она встречается крайне редко.

Это когда текущие активы полностью покрываются краткосрочными обязательствами. Эта модель рискованна с точки зрения ликвидности. В случае экстремальной ситуации (необходимость полного расчета с большинством кредиторов) предприятие вынуждено будет для покрытия текущей кредиторской задолженности продать часть основных средств.

Агрессивная модель управления текущими активами и пассивами:

Это когда доля оборотных средств значительно выше доли основных. Предприятие имеет большие запасы сырья, материалов, готовой продукции, существенную дебиторскую задолженность. За счет краткосрочного кредита финансируется не только переменная часть текущих активов (временная потребность в оборотных средствах), но и часть постоянных текущих активов. Очевидно, чем больше доля краткосрочного кредита в финансировании постоянного оборотного капитала, тем агрессивнее финансовая политика. При управлении оборотными средствами по агрессивной модели растут затраты предприятия на уплату процентов за кредит, что снижает экономическую рентабельность и создает риск потери ликвидности.

Консервативная модель управления текущими активами и пассивами:

Это если удельный вес текущих активов относительно низок. Соответственно доля краткосрочного финансирования в общей величине всех пассивов предприятия невелика. За счет краткосрочного кредита покрывается лишь часть переменных текущих активов предприятия. Вся остальная потребность в оборотных средствах покрывается за счет постоянных пассивов. Такую политику финансовый менеджер выбирает при условии глубокой проработки объемов продаж, четкой организации взаиморасчетов, налаженных связей с поставщиками сырья и материалов. Консервативная политика способствует росту рентабельности активов. Вместе с тем она содержит элементы риска в случае возникновения непредвиденных ситуаций в расчетах или при реализации продукции.

Умеренная модель управления текущими активами и пассивами:

Умеренная финансовая политика управления оборотными средствами представляет собой компромисс между агрессивной и консервативной моделью. В этом случае все параметры (экономическая рентабельность, оборачиваемость, ликвидность) усреднены.

Исходя из всесторонней оценки размера, состава и структуры текущих активов финансовый менеджер может разработать комплексную политику управления оборотными средствами на каждый конкретный период производственной деятельности предприятия.

В зависимости от преследуемых целей пайщики выбирают тот или другой фонд. Управляющая компания может работать в разных сферах. Поэтому изначальный выбор фонда должен основываться не только на экономических показателях, но и на стратегии размещения средств.

Рассмотрим несколько показателей, служащих для определения способности нести срочные обязательства перед пайщиками. В период экономического кризиса особенно важно отслеживать показатели ликвидности фонда.

При исчислении финансовых показателей платежеспособности и ликвидности за базу для расчета принимается сумма краткосрочных обязательств предприятия.

 

1. Коэффициент текущей платежеспособности (покрытия) – рассчитывается по формуле:

 

 

 

Кн ≥ 2.

Этот коэффициент характеризует общую обеспеченность фонда оборотными средствами для ведения инвестиционной деятельности и погашения своих срочных обязательств.

Этот коэффициент используют в качестве одного из основных показателей платежеспособности и ликвидности, так как он показывает, в какой степени краткосрочные обязательства предприятия покрываются его оборотными активами, способными, как предполагается, превратиться в денежную форму в сроки, совпадающие с погашением долгов.

 

2. Коэффициент промежуточной платежеспособности и ликвидности рассчитывается по формуле:

 

 

К ≥ 1.

 

Этот коэффициент позволяет лучше, чем коэффициент текущей ликвидности оценить платежеспособность, так как включает при расчете в состав активов их наиболее ликвидную часть.

3. Коэффициент абсолютной ликвидности можно рассчитать по формуле:

 

 

 

Чем больше величина этого коэффициента, тем больше гарантия погашения долгов. Нормальное ограничение, когда Ка.л. ≥ 0,2

Общий уровень срочной ликвидности оборотных активов должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим финансовым обязательствам. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко и средне неликвидных активов.

Обеспечение необходимой рентабельности оборотных активов.

Оборотные активы фонда должны генерировать определенную прибыль при использовании в операционной деятельности компании. Составной частью управления оборотных активов является обеспечение своевременного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций выступающих в форме их эквивалентов.

Выбор форм и источников финансирования оборотных активов. Этот этап управления оборотных активов обеспечивает выбор политики их финансирования на предприятия и оптимизации структуры его источников. В процессе управления оборотных активов в компании разрабатываются отдельные финансовые нормативы, которые используются для контроля эффективности их формирования и функционирования. Основными из таких нормативов является:

− норматив собственных оборотных активов фонда;

− система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности операционного цикла в целом;

− система коэффициентов ликвидности оборотных активов. Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенный отличительные особенности.

В целом, если сформулировать финансовую стратегию паевого фонда в период экономического спада, то получится достаточно простая схема. Прежде всего нужно вовремя выводить оборотные активы при снижении индекса РТС или курса конкретной ценной бумаги в период спада. На этом этапе лучше уходить в «Кэш». Достаточно стабильные высокодоходные валюты способны уберечь от «проседания» ПИФа. А в период возобновления роста необходимо размещать средства в акциях компаний. При этом по возможности тех, которые торгуются лучше рынка. Особая ответственность при этом ложится на стратегический анализ. К сожалению далеко не все аналитики успешно справляются с этой задачей.

 

3.2 Разработка плана проведения антикризисных мер на примере ПИФ «Тройка Диалог»

 

С целью привлечения новых пайщиков и повышения доходности следует внимательно следить за положением на фондовом рынке.

Позитивная ситуация которая наблюдается на фондовом рынке в последний месяц благоприятно отразилась на доходности паевых фондов акций и смешанных инвестиций. В такой ситуации «консервативные» фонды выглядят менее привлекательно.

Первое место по доходности за начало мая принадлежит ПИФу «Тройка Диалог», который показал достойный результат среди открытых фондов.

В ситуации, когда процентные ставки по банковским депозитам не могут уберечь деньги от инфляции (которая по самым оптимистическим прогнозам до конца года составит 13%) вложение денег в паевые фонды выглядит более привлекательно. В последнее время все больше управляющих советуют нести деньги в фонды акций и смешанных инвестиций, способных не только уберечь деньги от инфляции, но и принести достаточно высокий доход. Однако не стоит забывать и о рисках, которые связаны с нестабильной ситуацией на рынке акций. «Консервативные» фонды более защищены от позитивных изменений фондового рынка, тем не менее, как видно из рейтинга, принести ощутимый доход они пока не могут. По данным Национальной Лиги Управляющих (НЛУ) на текущий момент, стоимость чистых активов всех открытых облигационных ПИФов составляет чуть более 4.6 млрд руб., в то время как в фондах акций и смешанных инвестиций находится около 13 млрд руб.

Инвестиции в ПИФы вот уже третий год подряд опережают по своей доходности большинство финансовых инструментов на российском рынке. Они стали альтернативой “слабому” доллару и даже банковским рублевым депозитам. Паевые фонды, созданные до 1998 г., благополучно переживут финансовый кризис и много других рыночных потрясений и стали фактически куда более устойчивым институтом, чем российские банки.

В информационно-аналитическом отделе Национальной лиги управляющих (НЛУ) отмечают, что в 2009 г. доходность некоторых фондов акций составила 25–40%, фондов смешанных инвестиций – 15–30%, а фондов облигаций – 12–20%. Относительно начала года. При этом отдельные фонды оказались вообще убыточными. Индикатор российского рынка акций – индекс РТС начал снова расти. Все это возможно сигнализирует о скором выходе из рецессии. Уменьшение ставки рефенансирования так же оказывает положительный эффект.

Представители управляющих компаний отмечают, что в прошлом году россияне впервые проявили массовый интерес к ПИФам – число пайщиков по всей стране выросло с 20 000 до 70 000 человек. Этот интерес не должен пропасть, сейчас во всех фондах находится порядка $1,5–2 млрд, а в банковской системе – около $100 млрд. Наиболее активные инвесторы неизбежно будут перераспределять свои накопления в пользу ПИФов.

В США 48% семей являются пайщиками самых разных фондов. А в нашей стране на фондовом рынке присутствует лишь 2,4% россиян – в ближайшие годы, по самым оптимистичным прогнозам, этот показатель вырастет до 7%. Следовательно в числе мероприятий по реализации антикризисной программы паевого фонда должно огромное место отводиться рекламе. Увеличение оборотных средств способно обеспечить устойчивый рост и достаточную прочность при «просидании» рынков.

Эксперты признают, что у индустрии паевых фондов еще немало проблем. Пока далека от совершенства законодательная база регулирования ПИФов. Некоторые вопросы вызывает налоговая политика государства в сфере регулирования деятельности фондов.

Разъяснения по вопросам налогообложения паевых инвестиционных фондов представлены в Письме Госналогслужбы России от 15 января 1995 No. НП-2-01/80н, согласованным с Минфином России и ФКЦБ России.

Паевые инвестиционные фонды являются имущественным комплексом без создания юридического лица и в соответствии с Законом Российской Федерации от 27 декабря 1991г. No.2116-1 «О налоге на прибыль предприятий и организаций» плательщиками налога на прибыль не являются. Прирост имущества паевого фонда, в том числе в виде банковских процентов, дивидендов и процентов по ценным бумагам, доходов от реализации недвижимости, налогом на прибыль не облагается. Прибыль на уровне фонда не формируется и нигде не декларируется.

Очевидно, что в случае, когда фонд получает дивиденды и проценты по ценным бумагам, которые облагаются налогом у источника дохода, управляющий должен известить эмитента указанных бумаг о том, что держателем бумаг является паевой инвестиционный фонд и, следовательно, доходы на его счет должны поступать в полной объявленной сумме, без изъятия налога

Прибыль (убыток) юридических лиц — инвесторов фонда возникает при реализации паев как разница между ценой продажи и ценой приобретения и относится на финансовые результаты.

Налогообложение доходов от реализации паев иностранными юридическими лицами — инвесторами фонда, в случае, если эти доходы не связаны с их деятельностью на территории РФ, производится в соответствии со статьей 10 Закона РФ «О налоге на прибыль предприятий и организаций» по ставке 20 %.

Налог удерживается предприятием, выплачивающим доход иностранному юридическому лицу, в валюте выплаты с полной суммы дохода при каждом перечислении платежа. При этом, в соответствии с п. 5.1.9. инструкции Госналогслужбы России от 17 июня 1995 г. No.34 «О налогообложении доходов иностранных юридических лиц», при продаже ценных бумаг доход определяется как разница между ценой реализации и ценой приобретения ценных бумаг. Соответственно, доход от продажи инвестиционных паев должен определяться как разница между ценой их выкупа управляющей компанией (или агентом) и ценой их приобретения инвестором.

Доходы инвесторов — физических лиц, полученные от продажи инвестиционных паев, подлежат обложению подоходным налогом в соответствии с подпунктом «т» пункта 1 статьи 3 Закона Российской Федерации от 7 декабря 1991 г. No.1998-1 «О подоходном налоге с физических лиц». Физическим лицам предоставляется право выбора при определении налогооблагаемого дохода: либо не облагать налогом доход от продажи имущества (в том числе ценных бумаг) в сумме, не превышающей 1000 минимальных размеров оплаты труда, либо произвести вычет документально подтвержденных расходов на приобретение данного имущества (в том числе ценных бумаг). Однако в инструкции Госналогслужбы России от 29 июня 1995 No.35 «По применению Закона Российской Федерации «О подоходном налоге с физических лиц» установлено, что вычет документально подтвержденных расходов может производиться исключительно налоговым органом по окончании года после подачи физическим лицом декларации о совокупном годовом доходе.

Таким образом, в течение года, может быть использован исключительно первый вариант вычета, а именно — 1000 минимальных размеров оплаты труда. То есть при выкупе паев управляющая компания фонда должна взимать налог по ставкам прогрессивной шкалы, если полученный инвестором доход превысил1000 минимальных размеров оплаты труда, и лишь по итогам года, после подачи инвестором заявления, налоговым органом может быть произведен перерасчет. Это, безусловно, является негативным моментом, так как может возникнуть ситуация, когда налог окажется больше полученного дохода, или же, что еще абсурднее, подоходный налог будет взиматься и в случае получения инвестором убытка.

Средства, полученные в качестве вознаграждения управляющей компанией, специализированным депозитарием, регистратором, независимым оценщиком и аудитором, включаются этими организациями в выручку от реализации работ и облагаются налогом на прибыль в общеустановленном порядке.

Суммы выплат в пользу управляющей компании, специализированного депозитария, регистратора, независимого оценщика и аудитора облагаются НДС за счет имущества фонда. При этом максимальный размер средств, установленный ФКЦБ России, на оплату услуг специализированного депозитария, регистратора, аудитора и прочие расходы, выплачиваемых за счет имущества фонда, включает в себя НДС.

Налог на имущество уплачивается управляющей компанией за счет имущества фонда. Поскольку налогооблагаемая база по налогу на имущество включает основные средства, нематериальные активы, запасы и затраты и не включает финансовые активы (денежные средства, средства в расчетах и ценные бумаги), на практике плательщиками налога могут быть интервальные паевые фонды, имеющие в составе своего имущества недвижимость. При этом налог должен исчисляться, исходя из балансовой стоимости недвижимости.

Налог на операции с ценными бумагами не уплачивается при регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паев в связи с отсутствием объекта налогообложения- номинальной суммы эмиссии (отсутствует номинальная стоимость пая и фиксированное, заранее известное, количество выпускаемых паев).

В соответствии с пунктом 10 вышеуказанного письма Госналогслужбы России освобождались от налогообложения доходы инвесторов паевых фондов от выкупа паев, в случае, когда все средства фонда инвестированы исключительно в государственные и приравненные к ним ценные бумаги, доходы по которым, в соответствии с законодательством, не облагаются подоходным налогом и налогом на прибыль. При этом весь прирост имущества фонда должен происходить только за счет таких доходов. В случае если фонд получает хотя бы рубль налогооблагаемого дохода его инвесторы навсегда теряют указанную льготу.

Однако с 21 января 1997 г. вступил в силу Закон РФ от 10 января 1997г.No.13-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Закон РФ «О налоге на прибыль предприятий и организаций», согласно которому для юридических лиц вводится налогообложение государственных и приравненных к ним ценных бумаг. Таким образом, инвесторы фонда — юридические лица теряют вышеуказанную льготу с того момента, когда прирост имущества фонда произойдет за счет дохода от тех выпусков государственных и приравненных к ним ценных бумаг, которые подлежат налогообложению.

Предлагаемая система мероприятий для управляющих компаний

1. в целях оценки эффективности управляющего фондами. Основными задачами создания и управления паевых инвестиционных фондов является обеспечение долгосрочного прироста стоимости активов учредителей управления. Руководство управляющей компании должно оценивать эффективность самого управляющего фондом, ведь именно от его профессионализма, мастерства и таланта зависят доходы инвестора, а соответственно и финансовые результаты деятельности самой компании.

Предлагаемая методика оценки эффективности управления позволяет ответить на вопрос: насколько устойчиво управляется тот или иной фонд, на сколько оперативно осуществляется управление активами в различных рыночных ситуациях. При этом необходимо учитывать специфику фонда, заданную изначально стратегию управления активами. Так целесообразно оценивать эффективность управляющего фондами активного управления, поскольку именно они характеризуют способности управляющего. Управление пассивными фондами носит скорее характер технического управления, предполагающего контроль за составом и структурой активов, нежели за их ценовой динамикой. Проводя риск — менеджмент активов фонда показатель монотонности используется в качестве критерия эффективности управления, значение которого должно быть максимизировано.

Одним из подходов в оценке эффективности является сопоставление результатов управления с эталонными показателями, например общепризнанными фондовыми индексами. В этом ключе управляющим компаниям целесообразно использовать показатель монотонности индексов, принимаемых в качестве бэнчмарка устойчивости рынка по сравнению с устойчивостью ПИФом.

2. управляющие компании ПИФами должны учитывать показатель монотонности в качестве фактора инвестиционной привлекательности фонда, в том числе при планировании маркетинговой политики. У каждого инвестора имеются свои инвестиционные предпочтения, на основе которых он принимает решение о вложении своих активов в ту или иную компанию, удовлетворяющую предъявляемым требованиям, учитывая их, компании могут привлечь большее число клиентов.

При выборе управляющей компании ПИФами инвесторы руководствуются множеством показателей, которые отражают инвестиционную привлекательность данного инструмента. Управляющая компания может увеличить свою клиентскую базу и повысить сервисность обслуживания за счет имеющегося инструментария, который может быть использован при работе с паями различными типами инвесторов. Так можно назвать возможность срочной покупки, продажи, обмена паев, что наиболее полно отражает инвестиционные предпочтения активного инвестора. Как активному, так и пассивному инвестору будет полезна услуга “ПИФ – брокера”, позволяющая осуществлять операции по телефону в реальном времени. При прочих равных условиях, компания, имеющая такие услуги, будет предпочтительнее прочих.

3. не так давно на российском рынке коллективного инвестирования появились “фонды фондов”. Характеристикой данного вида ПИФов служит фондовый характер формирования активов. В портфель фонда управляющий приобретает не акции облигации, а паи других ПИФов. При этом происходит усреднение показателей деятельности входящих в Фонд Фондов ПИФов.

При управлении таким ПИФом управляющий должен придерживаться активной стратегии управления, предполагающий жесткий контроль за составом ПИФов в портфеле управляемого фонда. Поскольку процесс формирования такого ПИФа, управления ими оценки более трудоемкий, в том числе по времени возникает необходимость оценки всей совокупности фондов. Оценка значений показателя монотонности может существенно облегчить анализ ПИФов, произвести выборку по критерию устойчивости управления. Предлагаемая методика оценки эффективности управления ПИФами на основе критерия монотонности может применяться для целей оценки надежности фондов регулирующими и контролирующими органами.

При наличии более длительной истории функционирования ПИФов возможно обоснование применимости нормативных значений ликвидности пая, выраженного в показателе монотонности. Понятно, что все значения будут лежать в диапазоне от 1 до –1. Нормативные значения показателей должны рассчитываться для каждого вида фондов отдельно. При этом так же возможно сравнение данных значений со значениями по общерыночным индексам. Разработанная методика может применяться при оценке устойчивости управления инвестиционными портфелям накопительной части пенсии. В силу жестких требований законодательства к пенсионным портфелям, обеспечению сохранности и безубыточности управления показатели монотонности должны находиться у верхней границе допустимых значений.

3.3 Оценка эффективности предложенных мер

 

Каждой инвестиционной стратегии соответствует определенный уровень риска. Цель любого инвестора — получение максимальной доходности при минимальном риске. В зависимости от целей и предполагаемого горизонта инвестирования отдается предпочтение тем или иным инструментам и схемам.

Грамотный подход при этом подразумевает оценку соотношения показателей доходности и риска, определяя оптимальный уровень:

• Минимальный уровень риска — только защита капитала от инфляции;
• Умеренный уровень риска — доходность, превышающая уровень инфляции;
• Высокий уровень риска — значительное превышение инфляции.

Долговые ценные бумаги характеризуются высокой степенью надежности и стабильной, но невысокой доходностью. Это эффективный инструмент для защиты капитала, позволяющий, кроме того, моделировать денежные потоки и управлять ликвидностью. Они могут быть рекомендованы консервативным клиентам, ориентирующимся на доходность, превышающую доход по банковским депозитам, а также начинающим инвесторам. Однако, для инструментов с фиксированным доходом характерен инфляционный риск. Риск невыполнения Россией своих обязательств (дефолта) в настоящее время мы считаем достаточно низким.

На долговые инструменты ориентированы: открытый ПИФ «Тройка Диалог».

Фондовый рынок (акции) характеризуется более высокими рисками и неопределенностью. В качестве платы за риск инвестор рассчитывает на высокую доходность.

Помимо ценового риска при операциях с акциями особую опасность представляет риск принятия неправильного решения. Важно верно и своевременно оценить потенциал роста акций того или иного эмитента, выявив недооцененные рынком. Следует иметь в виду, что зачастую более перспективные акции в краткосрочной перспективе могут отличаться гораздо большей волатильностью и низкой ликвидностью. Включая такие ценные бумаги в портфель, инвестор должен понимать, что в случае срочной продажи цена может оказаться существенно ниже «справедливой» цены.

На использовании высокой доли акций в портфеле основаны некоторые фонды в составе управляющей компании «Тройка Диалог».

При использовании индексных стратегий инвестор сталкивается с достаточно высокими рисками. Это, в первую очередь, ценовой риск, соответствующий риску российского фондового рынка.

Риск ликвидности при использовании индексных стратегий ограничен тем, что портфель формируется из наиболее активно торгующихся акций с учетом капитализации компаний.

Индексная стратегия может быть рекомендована инвесторам, считающим, что ни один управляющий не может добиться результатов, лучших, чем эффективный рынок, и готовым вложить средства на длительный срок в расчете на высокий доход.

Инвесторам, нацеленным на максимальный результат, приоритетной целью которых является достижение роста вложенного капитала вне зависимости от динамики рынка и уровня рисков, а также клиентам, имеющим большой опыт работы на фондовом рынке, могут быть рекомендованы более рискованные спекулятивные стратегии. Они позволяют использовать такие дополнительные возможности, как кредитование под залог портфеля и короткая позиция по бумагам. Хотя ценовой риск при неблагоприятном изменении экономической конъюнктуры для этой стратегии особенно велик, настоящий профессионализм заключается в том, чтобы извлекать прибыль не только из роста, но и из падения цен.

Тем инвесторам, которые не готовы к высоким рискам, может подойти сбалансированная стратегия.

Сбалансированная стратегия предполагает создание высоко диверсифицированного портфеля, состоящего из инструментов с фиксированным доходом («консервативная часть») и акций («рисковая часть») и позволяет рассчитывать не только на сохранение вложенных средств, но и на получение в перспективе более высокого дохода. Формируя портфель, менеджер руководствуется тем принципом, что риск возможного падения стоимости рисковой составляющей будут компенсироваться ожидаемым доходом по консервативной части портфеля и уже накопленной прибылью.

Из анализа результатов 2008 года и начала года 2009 видно, что грамотно реализованная стратегия тайминга дала желаемый эффект. С начала года показатели выросли более чем на 50 % в абсолютном выражении.

 

 

 

Заключение

 

И так если вы располагаете свободными деньгами, то имеет смысл рассмотреть паевые инвестиционные фонды в качестве возможного объекта капиталовложений.

Как видно из первого раздела данной работы – это довольно простой способ инвестирования. Вашими средствами будут заниматься профессиональные брокеры, которые сделают все, чтобы Ваши инвестиции были более доходными. Для того чтобы выбрать паевой инвестиционный фонд, который бы отвечал Вашим требованиям, необходимо провести тщательный анализ работы фондов, сравнить их показатели, сравнить агентские надбавки и скидки, вознаграждения и, прежде всего, прочитать Правила фонда. Кроме того существует множество не менее важных факторов, которые часто играют решающую роль, это и профессионализм управляющих, и рискованность вложений компании, и стоимость чистых активов, доходность и многое другое.

В России традиционным средством сбережения и накопления денег являются банковские депозиты. Но в последнее время доходность банковских вкладов оказывается ниже инфляции. Например, на июль 2003 года средняя доходность банковских депозитов, по данным Центрального банка, составляла 12,0% годовых. А годовое значение инфляции, по данным Госкомстата, составило 13,1%. Таким образом, покупательная способность ваших денег все равно снижается, хотя и меньшими темпами.

Паевые фонды возникают на определенном этапе, когда социально-экономическая система достигает определенного уровня развития. Для идеи инвестирования по схеме взаимного фонда необходимо соблюдение ряда условий. Прежде всего, нужно, чтобы на руках у населения появились деньги, которые можно было бы куда-то вкладывать. Во-вторых, необходимо некоторое развитие психологии, привычка к некоторым новым понятиям. Одна из основных предпосылок создания ПИФов — уровень сбережений населения, обусловлена как рядом социальных факторов (мотивы сбережений, возрастная структура населения, уровень образования, пенсионное обеспечение и страхование) так и экономическими факторами: рост доходов, переоценка богатства, общая экономическая конъюнктура. В макроэкономическом аспекте влияет на них состояние рынка труда (безработица как показатель социального развития) и особенности экономических преобразований — в частности, участие в ЕС и главный стимул экономического развития страны в последнее время — вступление в ВТО.

В настоящее время ПИФы – активные участники российского рынка ценных бумаг, основное предназначение которых сводится к аккумуляции средств инвесторов.

Паевые инвестиционные фонды признаются имущественным комплексом без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которых в целях его прироста осуществляют управляющие компании. По правилам организации и взаимодействия с клиентами, составу и структуре активов и обязательств управляющей компании по выкуп инвестиционных паев фонды могут быть открытыми, интервальными, закрытыми. Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, по которой не выплачиваются ни дивиденды, ни вознаграждения в виде процентов. Доход инвестора от вложений средств в инвестиционные паи представляет собой разницу между ценой продажи и ценой покупки инвестиционного пая. Управляющая компания, специализированный депозитарий и регистратор, независимый оценщик, аудитор и агент на договорной основе осуществляют обслуживание ПИФов.

Так как ПИФ является производителем специфических услуг, то он существует тогда и только тогда, когда имеет соответствующие отношения со своими клиентами. Поэтому любому Паевому Инвестиционному Фонду необходимо:

• использовать все инструменты маркетинга, такие как 3х-уровневый анализ товара, SWOT-анализ, STEEP-анализ, 7С систему.
• осуществлять баланс между потребностями и желаниями различных групп потребителей, целями производителей и долгосрочными интересами общества в целом
• развивать стратегии деятельности на целевых рынках, комплекс маркетинга (товарная, ценовая, коммуникационная и сбытовая политики), а также затраты на маркетинг.

Можно заключить, что управленческие решения Паевого Инвестиционного Фонда должны исходить из того, способствуют ли эти действия увеличению прибыли Паевого Инвестиционного Фонда. Основным инструментом достижения данных целей является управление активами и пассивами. Главными стратегическими целями данного управления является снижение себестоимости услуг и повышение ликвидности.

В настоящей дипломной работе работе был проведен анализ структуры активов паевых инвестиционных фондов, показано их место и роль в сфере коллективного инвестирования. Рассмотрены основные этапы становления, история развития ПИФов, выделены тенденции и закономерности их развития на современном этапе. Кроме того рассмотрены факторы инвестиционной привлекательности фондов, выделены основания их классификации. Предложены рекомендации и система мероприятий по формированию портфелей ПИФов и структуры их управления.

 

Список литературы

 

1. Миловидов В. Д. Паевые инвестиционные фонды, М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996.
2. Антикризисное управление, М.: 2006.
3. Градов А.П. Экономическая стратегия фирмы., СПб.: Социальная литература,2005.
4. Как анализировать финансовое положение предприятия” О.В.Ефимова., М 2005.
5. Маковик Р.С. «Экономическое право», М.: 2006.
6. Экономика предприятия, М.: Инфра – М, 2005.
7. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебно-практическое пособие.,М.: Издательство Дело и Сервис, 2004.
8. Бороненкова С.А. Экономический анализ в управлении предприятием., М.: Финансы и статистика, 2003.
9. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия., СПб.: Издательство «Питер», 2004.
10. Анискин Ю.П. Организация и управление малым бизнесом: Учебное пособие., М., 2004.
11. Басовский Л.Е. Теория экономического анализа: Учеб. пос., М.: ИНФРА – М, 2005.
12. Коротков Э. Антикризисное управление. Учебник., М.: ИНФРА-М, 2005.
13. Боди З., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ. Уч. пос., М.: Издательский дом «Вильямс», 2000.
14. Гречишкина М.В., Ивахник Д.Е. Выбор оптимального варианта инвестиций (оптимизационный подход) // Финансовый менеджмент. – 2003. — № 3. С. 72-80.
15. Додонов В.Ю. Основные подходы к выбору активов и диверсификации инвестиций на фондовом рынке // Финансовый менеджмент. – 2003. — № 2. — С. 78-91.
16. Звягинцев А. Облигационные ПИФа: стабильный доход при минимальных рисках // Инвестиции Плюс. – 2001. — № 7. С. 10-13.
17. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент., М.: Финансы и статистика, 2001.
18. Кокшаров А. ПИФ против стратегии «купи и держи» // Рынок ценных бумаг. – 2004. — № 16 (271). – С. 37-39.
19. Кухоцкий К., Лысцов А., Окулов В. Эталонные показатели эффективности управления паевыми инвестиционными фондами // Рынок ценных бумаг. – 2004. — № 15 (270). – С. 36-39.
20. Киселев Е., Капитан М., Кокорев Р. Проблемы оценки эффективности работы паевых фондов // Инвестиции плюс. – 2002. — № 4(43). С. 15-21.
21. Лобанов И. Оценка риска паевых фондов, инвестирующих в акции // Инвестиции Плюс. – 2000. — № 4 (25). – С. 15-18.
22. Мнения экспертов. Как происходит формирование и управление инвестиционным портфелем? // Рынок ценных бумаг. – 2003. — № 7 (238). – С. 52-55.
23. «Об инвестиционных фондах». Закон РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ.
24. Окулов В. Риски паевых инвестиционных фондов // Коллективные инвестиции. – 2004. — № 5. – С. 40-43.
25. Розенберг Д.М. Инвестиции. Терминологический словарь., М.: ИНФРА-М, 1997.
26. Сачин Д. Управление активами инвестиционных фондов. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля // Рынок ценных бумаг. – 2003. — № 7 (238). – С. 50-52.
27. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ., М.: ИНФРА-М, 2002.
28. Федоров Б. ПИФ или депозит?// Наши деньги. – 2004. — № 2(2). С. 8-13.
29. Финансовая группа «Интерфин трейд». Паевые инвестиционные фонды в Российской Федерации. 2004.
30. Фобоцци Фрэнк Дж. Управлениеинвестициями..: Инфра-, 2000